公用事业：看好低估值及改革受益股 荐3股

　　发电量低位运行

　　2014年前11个月全国总发电量49746亿度,增长4%;其中火电38066亿度,与去年基本持平;水电增长较快,累计发电8873亿度,增长22%;核电和风电发电量分别为1186和1378亿度,增长18%和10%;前10月,全国发电装机总量增长8.5%;其中火电增长5.3%;水电增长9.4%;风电增长23.8%;核电增长21.7%; 成本端看,煤炭价格的低位运行使得电力行业利润率已经回升至17.33%高位,是2003年以来的最高值。但煤价低迷也使得电价下调成为可能,2014年8月政府下调了上网电价,电价下调实质是在保持总销售电价不变情况下,加快推进环保和新能源发展,凸显政府加快经济结构调整的决心。

　　电力估值提升第一动力:降息与无风险利率下行

　　2014年11月22日央行下调金融机构基准利率,有利于引导资金成本下降,对电力股而言第一是减少了电力公司财务利息支出;第二是利率回落有利于电力股估值的提升。

　　电力估值提升第二动力:电力体制改革

　　备受关注的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》已获国务院常务会议原则通过,待批复后择机发布。未来电改的基本原则是“放开两头、监管中间”及“四放开一独立一加强”,并以以“先试点再推开”的模式逐渐推开。电改将有利于高参数、低煤耗及低成本火电公司将在未来竞争中占据优势。水电具有清洁、优先调度的特性,加上定价机制明确及增值税返还等政策,水电股的投资价值将更加凸显。对电网而言,盈利模式将由现在的购销差价转向收取输配费用,对外扩张、资产注入等可能性均将大幅提高。地方电网企业被并购的可能性大幅提升。

　　电力估值提升第三动力:国企改革与资产注入

　　十八大通过关于《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,为国企改革提供了纲领性的指导。7月国资委启动“四项改革”试点。我们认为,国企改革将加快资产重组、并购与注入的步伐加快,这是国企改革给资本市场带来的巨大机遇。

　　电力估值提升第四动力:龙头企业相比国际同行估值仍然偏低

　　目前A股电力公司2015年预测平均PE为15.6倍。龙头公司平均在10倍左右。比较国际龙头电力公司市值最大的40家公司平均PE为15.6倍。因此相比而言,A股龙头公司估值更具优势。我们对2015年电力股估值提升持乐观态度,在无风险利率下降、国企改革、电力体制改革带动下,A股电力股估值将有进一步提升空间。看好低估值龙头企业及受益国企改革、电力体制改革的股票。重点推荐:国投电力、华能国际、国电电力等。(中信建投)
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