军工两箭连发“混改＋证券化”雷声大雨点更大

　　2015军工混改连发两箭，混改已从最先不涉及军工、能源等具有垄断性的特定功能性和公共政策性行业，扩散至涉及国家安全、支柱产业和高新技术产业的特定功能性企业。混改、军队反腐深化、国防预算升温、科研院所改制推进(社保比例明确)等均有利于军工板块。军工股的基本面是科技股，表现为题材股，核心是成长股。继互联网金融股、计算机软件股狂飙之后，军工板块有望和资源股并肩，成为资金选择的方向。

　　进入2015年不过半个月时间，军工行业因两起公告而继续受到资本市场关注：一是1月7日，闽福发A公告，中国航天科工防御技术研究院认购公司定向增发股份事宜获财政部批复；二是1月15日，银邦股份公告与中国船舶重工集团公司第七二研究所船舶在海洋装备等领域开展合作。闽福发A和银邦股份这两则公告，如2015年1月的两发子弹，无疑成为指导2015年军工行业混合所有制改革之路基调的典型案例，打响了进入2015年军工混合所有制改革的第一枪。

　　知名军工分析师建议加大军工板块配置。混合所有制改革、军队反腐深化、国防预算升温、科研院所改制推进(社保比例明确)等均有利于板块。军工股的基本面是科技股，表现为题材股，核心是成长股。继互联网金融股、计算机软件股狂飙之后，军工板块有望和资源股并肩，成为资金选择的方向。

　　军工混改连发两枪三路径渐趋明显

　　在银邦股份和闽福发A各自发布上述公告的隔日，1月8日，闽福发A总市值达129亿；1月19日，银邦股份总市值超过50亿；而在一年以前的2014年初，两家公司的市值分别为31亿和40亿；这两家公司的市值便已超越了各自所属行业的合理估值，率先享受到军工行业混合所有制改革的红利。

　　梳理去年以来的涉及混改的案例，我们发现，民参军、军工集团整合地方国企及军工集团引进社会法人和自然人资本成为各方积极探索军工混合所有制改革的三种思路。

　　如果说银邦股份的军民融合尚停留在业务合作层面，那么闽福发的重组方案则实实在在验证了2015年混合所有制改革的工作重点—从表面上实现混合上升到改善公司治理，使企业的体制机制更加市场化。市场预计，重组顺利完成后，重南京长峰高管、欧地安高管等经营团队都将持有公司股份，将形成国有控股股东航天科工集团和原闽福发控股股东和高管团队组成的董事会，公司将成为军工资产改革和混合所有制的典范。

　　自2014年3月开始停牌的南通科技，同样选择于2014年9月复牌，同时公告将南通科技控股股东国有股权无常划转，公司控股股东由南通产控变更为中航高科，实际控制人将由南通市国资委变更为中航工业 .9月18日复牌起至10月16日期间，有16个交易日连续涨停，成绩更是超越了闽福发。

　　同样案例还发生在厦工股份身上。2014年12月，厦工股份发布公告，实际控制人拟发生变更为中航工业。中航工业机电系统及中航工业通飞通过国有股权无偿划转的方式，将取得公司控股股东海翼集团54%股权。12月8日复牌后，其股价在数日内一度实现5个涨停。

　　2014年11月，广船国际发布公告，拟以48亿元收购中船集团黄埔文冲100%股权和扬州科进持有的相关造船资产。2014年12月22日，重组获股东大会高票通过。收购完成后，广船国际的产品线将涵盖军民两大类船舶。一方面，黄埔文冲系中船集团的全资子公司，是华南地区军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地；另一方面，扬州科进船业萎为谢传永个人100%持股的民营企业。尽管近年来全球造船行业整体低迷使得扬州科进的收入和利润呈现下降趋势，但其仍拥有年造船能力达100万载重吨的优质造船资产。

　　事实上，引进社会法人和自然人资本，敢于放下高大上身段的军工集团自身态度实属积极主动。中船集团董事长胡问鸣表示，在实施中央军工企业混合所有制方面，充分利用上市公司这一最为开放的公平公开公正的平台，进行最为安全与充分的混合。

　　从目前的进度看，混合所有制改革已从最先不涉及军工、能源等具有垄断性的特定功能性和公共政策性行业，扩散至涉及国家安全、支柱产业和高新技术产业的特定功能性企业。军工集团引进地方国企、民营企业强强联合，使得国有军工市值大幅提升，为混改探索出新路。

　　混改让军工资产证券化雷声大雨点更大

　　2015年在国企之间重组和混合所有制改革的“双轮”驱动下，混改实践有望遍地开花，值得憧憬。实际上，这也恰好验证了国资委主任张毅在中央企业工作会议上部署2015年工作时，明确提出将分类改革和混改列为改革要点的重要指示。从2014年下半年开始，无论是民参军、央企引进地方民企资本、还是积极吸纳社会法人和自然人资本，混合所有制改革的预告片正在变成2015年的“正戏”上演。

　　有国资改革专家认为，2015年，国企改革的重点任务逐步明确，“加减乘除”调结构，建立“三项清单”和“四个一批”，以分类、混合所有制以及“四项试点”改革为重点加速推进。分类改革的思路已经清晰，也发出大规模重组的信号。2015年，在分类改革完成的基础上，企业必然会迎来大分化、大调整、大改组的过程，由国资委监管的112户央企很可能会重组为30至50户左右。

　　在国企改革的投资机会中，行业特征较为明显的是军工。我国军工企业证券化率比较低，股权结构简单，十大军工集团目前的证券化率仅有31%，而国外军工企业资产证券化率约为70%~80%，相比之下我国军工企业潜在资产证券化的空间较大，相关上市公司有望成为资产证券化的重要运作平台。在十大军工集团中，从改革进度、资产证券化空间、资产质量以及相关上市标的等方面考量，中航工业集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国电子科技集团、中国兵工集团、中国兵器装备集团等六大军工集团旗下上市公司具有更大投资机会。其中，中国电科的整合最值得期待，相比航天系集团，中国电科的资产分散，整合潜力巨大，下属55家研究院，目前已经上市的海康威视等7家公司分别隶属7家不同的研究所，资产证券化率刚刚超过20%，是军工集团中相对偏低的。上述军工集团的混改和资产证券化值得期待。
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