土改12大概念股价值解析

　　新研股份：拟筹划与明日宇航公司重组事项，发展农机同时涉足军工产业

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2014-12-23

　　公司公布董事会决议公告，审议通过与明日宇航公司资产重组的事项。公司董事会近期审议通过《关于公司筹划重大资产重组事项》的决议。同意公司与什邡市明日宇航工业股份有限公司筹划重大资产重组事项，鉴于本次重大资产重组事项的交易对公司运营有重大意义，公司董事会将在相关工作完成后召开会议，审议本次重大资产重组的预案。公司股票继续停牌，公司将每周发布一次公司重大资产重组进展情况公告。

　　明日宇航是国内领先的飞行器结构件制造商，新研产业升级有望突破。根据公开渠道资料，什邡市明日宇航工业股份有限公司成立于2009年12月，是北京市对口援建四川地震灾区什邡市的重点工业项目，成立时总投资3亿元，注册资本3900万元。公司致力于飞行器结构件减重技术研究开发，主要从事钣金成型、特种焊接、数控加工及工装模具设计与制造，是飞行器零部件专业制造商。公司拥有多项自主知识产权和专利，拥有企业研发中心，与科研院校、设计部所保持着密切合作。公司曾荣获国军标9001A质量体系认证，参与了国内30多个型号的航空航天飞行器配套研制任务，涉及零件6000多项，组件400多项。其中钛合金零部件填补了数百项国内空白，2000多项产品为独家供应商。自主研发的钛合金热成型技术、激光穿透焊技术已成功应用并形成企业标准。主要客户包括中航工业、航天科技集团、航天科工集团旗下的主要主机厂，并间接向波音公司、欧洲直升机公司供货。

　　投资建议：维持“买入”评级。公司近一个月来曾两次发布关于农机领域产能扩张、资本合作的公告事项，因此，我们认为本次资产重组如果成功，公司将建立“农机+军工”双主业的经营体系。与明日宇航的重组，是公司“产能扩张，产品优化，产业升级”发展三部曲中“产业升级”环节的重要一笔：由传统农机产业向现代军工制造产业的升级，不仅为公司提升业绩、估值带来利好，军工装备企业的技术也可以运营于农机产业，将公司现有产品技术升级，质量提升。鉴于收购的不确定性，我们暂不调整盈利预测。预计公司农机业务14-16年分别实现销售收入6.08/8.87/12.51亿元，实现净利润1.1/1.58/2.43亿元，摊薄后EPS0.30/0.44/0.67元，市盈率53/37/24倍。考虑到公司外延式扩张的潜力及历史估值水平中枢(40X)和行业可比公司估值情况，给予一定的估值溢价，按15年45倍估值测算，目标价20元，维持“买入”评级！

　　牧原股份：业绩由负转正，14Q4和2015值得期待

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频，夏木 日期：2014-10-28

　　主要内容：

　　2014年前三季度，公司实现营业收入17.44亿元，同比增长48.41%，实现归属上市公司股东的净利润270万元，同比下降98.17%，扣非后净利润-793万元，同比下降105.98%，实现每股收益0.01元；第三季度单季实现营业收入6.65亿元，同比增长56.21%，归属上市公司股东净利润8316万元，同比增长15.82%，实现每股收益0.35元；盈利能力方面，公司综合毛利率为6.76%，加权ROE 为0.16%，同比下降13.86个百分点；营运能力方面，存货周转率为1.50次；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额1.29亿元。

　　公司同时发布2014年全年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润区间为10000~19000万元(上年同期净利润为30383万元)，以此利润区间计算，14Q4单季将实现盈利9730~18730万元。公司同时说明，上述业绩区间的预计，是基于公司对 2014年第4季度平均每头生猪可能的盈利水平区间的估计，以及根据公司生产计划对2014年第4季度生猪出栏量的预计，未来生猪市场价格的大幅下滑以及疫病的发生、原材料价格的上涨等，仍然可能造成公司的业绩下滑。

　　盈利预测：我们预计公司14~15年EPS 分别为0.61和2.87元。公司目前正处在生猪出栏的放量期(预计2014和2015年的出栏量分别有望达到175万和240万头)，前三季度130.75万头的数据已经超过了去年全年的销量，势头良好。鉴于行业转暖的趋势和公司产能扩张的势头，我们给予公司2015年20倍的PE 估值，对应目标价57.40元，维持“买入”评级。

　　分析：

　　1)销量：前三季度实现生猪销售130.75万头，已超过2013年全年销量。

　　根据公司中报和每月销售数据，公司2014年前三季度出栏量为130.75万头，已超过2013年全年130.68万头的销量。

　　根据公司的投产进度，我们认为公司正处在生猪出栏的黄金放量期(预计2014和2015年的出栏量分别为175万和240万头).

　　2)价格：5月开始持续回升，9月至今小幅回落。

　　2014年上半年猪价总体呈现低迷的走势，尤其是2014年春节后， 猪价出现了罕见的持续、深幅下跌，在3月、4月份达到最低点，全国均价一度跌破10元/公斤，接近2010年的最低点。由于近几年以来，玉米、豆粕等大宗农产品价格持续上涨，2014年上半年养猪行业的亏损情况较2010年上半年更加严重。进入 5月份之后，全国范围的生猪价格出现明显回升，到8月底已涨至15元/公斤以上，9月至今受储备肉投放和疫情的影响，猪价又有小幅回落，截止10月24日全国22个省市生猪均价至14.07元/公斤。

　　受猪价波动影响，公司在上半年大幅亏损以后，第三季度扭亏为盈，单季实现盈利8316万元，同比增长15.82%。

　　3)行业：猪价短期震荡，上涨行情仍未结束

　　截至10月24日，全国出栏瘦肉型生猪价格均价至13.96元/公斤，较去年同期15.22元/公斤跌8.28%；猪肉价格至22.13元/公斤，较去年同期24.06元/公斤跌8.02%；三元仔猪均价20.67元/公斤，同比跌21.76%；母猪均价1514元/头，同比跌13.18%；自繁自养出栏头均盈利至-77元/头。

　　我们认为，虽然短期看猪价受疫情和消费需求疲弱影响仍将震荡，但上涨行情仍未结束，理由如下：1)母猪存栏持续下降，供应量减小。9月份母猪存栏4479万头，相比8月下降23万头，环比跌幅0.5%，同比下降10.4%；生猪存栏小幅上升，至43628万头；目前“母猪/生猪”比例已从年初的11.2%跌至10.27%，母猪存栏的持续下降预示着未来生猪的供给将继续减少。

　　2)年底消费旺季的到来将提升猪肉需求。参照往年经验，年底天气转凉，肉食品消费量将提升，加上春节之前腌腊肉制品的需求增大，将有力提升猪肉需求，支持价格继续上升。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司14~15年EPS 分别为0.61和2.87元。公司目前正处在生猪出栏的放量期(预计2014和2015年的出栏量分别有望达到175万和240万头)，前三季度130.75万头的数据已经超过了去年全年的销量，势头良好。鉴于行业转暖的趋势和公司产能扩张的势头，我们给予公司2015年20倍的PE 估值，对应目标价57.40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价大幅回落。

　　雏鹰农牧：收购淘豆食品，加速电商渠道布局

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2014-11-05

　　事件：雏鹰农牧相继发布2014年三年报、子公司增资并购公告，并随后复牌。2014年Q3公司实现营收11.05亿元，同比下降13%，实现净利润-0.74亿元，同比下降208%，折合EPS为-0.08元；亦即Q3单季盈利0.7亿元；同时公司预测2014年全年净利润为-0.2-0.2亿元，Q4盈利0.54-0.94亿元。公司控股子公司微客得科技拟以不超过7,075万元，采取“增资+受让股权”的方式取得淘豆食品61%的股权。

　　仔猪价格维持低位，但投资收益大增导致公司业绩环比大幅改善。Q3猪链景气提升延续，7-8月猪价维持上涨态势，9月环比略为回调，Q3生猪、仔猪均价分别为14.3元/公斤、24-25元/公斤。同时公司Q3整体销售情况仍然较为低迷，预计单季出栏18万头左右，经测算公司单纯生猪业务盈利1000万元左右。考虑公司转让子公司股权导致投资收益计提1亿元，公司Q3盈利0.7亿元，较Q2环比改善近1.4亿元。

　　Q4猪价将企稳向上，且2015年景气度显著提升，中期业绩向上弹性较大。11月猪价将开始因短期供给不足而上涨，届时生猪价格都将有所提升，公司养殖业务整体盈利水平将环比继续提升，加上投资收益2014年全年有望实现盈利。而展望2015年，生猪养殖行业将凭借产能去化、需求环比复苏迎来高景气，下游补栏需求导致核心产品仔猪价格弹性大增(头均盈利约300元)。公司技改等项目导致的放缓产能也将于明年重新上量(200万头)，从而公司迎来景气高点时的量价齐升，充分释放利润弹性(预计6亿元).

　　同时通过兼并整合加速电商渠道布局，公司有意高效管控费用和拓宽新品推广渠道。公司公告控制子公司拟收购以休闲食品、电商咨询服务为主营的苏州淘豆食品。其中淘豆食品在近年来发展迅速，线上渠道覆盖淘宝、京东等主流电商，线下渠道开辟了体验店，在渠道方面有较为完善的布局与丰富的开拓、运营经验，截止2月已拥有300万会员，与逾百位电竞明星合作，年化销售额1.1亿元。标的公司业绩亏损，单纯PE估值角度已无法判别对价合理性。整体来看，作为近几年公司下游肉制品新型渠道扩展的最新布局的一个大胆尝试值得肯定，从战略角度看，公司此次收购将增强渠道开拓、产品推广的能力，提升营销效率，从而提升产品市场份额、合理管控期间费用。但是我们判断，短期内淘豆食品的收购无法改变公司以猪价周期性波动为主要特征的盈利结构，未来也很难对淘豆食品的盈利前景做出准确的量化估值，因此我们还需要在接下来的1-2年中进一步观察所淘豆食品业务的成长性和盈利水平，并据此给出我们对雏鹰农牧整体投资逻辑的建议和思考。

　　考虑到一次性投资收益计提，我们上调2014年业绩，维持2015-16年公司盈利预测，2014-16年对应EPS为0.12、0.66、0.47元，中期目标价13.2元，对应2015x20PE，维持“增持”评级。

　　农发种业：构建新型服务体系，打造农垦体系农资平台

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频，夏木 日期：2014-12-24

　　公司投资亮点主要有以下三方面：1)打造农资平台的战略设想已经确定，预计未来会有不断的收购和兼并的动作；2)集团公司中垦农业拥有较多的土地资源，是实现农资平台设想主要的载体和优势。3)相对灵活的运行机制是保证未来公司不断成长的关键。我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.17、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞的影响)。简单PE估值对农发种业可能会不够恰当，因为公司经营主体继续变化的可能性较大。我们将与公司业务结构较为相似的隆平高科作为市值的比较对象，当前隆平高科的市值为210亿元左右，考虑收购河南颖泰带来的市值增长，农发种业当前的市值是50亿元，是隆平高科市值的1/4。我们预期农发种业市值在两年之内达到隆平高科当前市值的一半，则复合增速约为40%，一年目标市值70.5亿，一年目标价为16.33元(考虑收购颖泰带来的股本增加6475.24万股)，我们给予“增持”的投资评级。

　　1。农发种业的前世今生

　　农发种业的前身是中农资源，上市后由于股东间合作出问题，募投项目一直未实施，经历两次股权变更后，二股东江苏农垦退出，随着二股东新华信托于2011年4月转让股权，历史问题得到解决；此后，随着现二、三股东的减持，以及向大股东母公司的增发，公司成为了中国农业发展集团控股44.43%的具有央企背景的企业。2011年上市公司战略调整，将主业重点放到种子培育上，陆续收购种子企业，同时，今年9月收购河南颖泰进入农药领域，至此打造农资服务平台的战略构想已经显现无疑。

　　2011年，并购河南地神种业，进入小麦种行业，同年并购广西格霖，进入甘蔗、马铃薯种业；2012年并购湖北种子集团，获得南方优质水稻、玉米杂交种资源，2013年收购集团锦绣农华股权，并购山西潞玉；2014年并购金土地种业，近期又并了内蒙拓普瑞种业。

　　通过收购和兼并，农发种业已经在小麦种子领域成为第一品牌，其次是水稻种子，再次是甘蔗和马铃薯种子，最后在玉米种子上规模偏小，按照公司打造“中国种业第一股”的战略目标看，公司未来在玉米种子上会继续加强力量。

　　2。打造以种业为核心农资平台的战略构想已经确定

　　中国农资市场的构成主要为种子、农药和化肥，这三种农资产品在三大作物成本中占据绝对比重(55%)。种业方面，杂交水稻和玉米种子市场规模不断扩大，2015年预计市场容量分别达到185亿元和276亿元，小麦种子市场容量135亿元；农化方面，中国农药和化肥的使用量稳定增长，目前农药的市场容量约500亿元，化肥的市场容量约1000亿元，简单测算，这三种农资产品的市场容量近2000亿元。而上述三大农资产品均呈现行业低集中度现状，因而未来以种子、农药、化肥为主体构建的农资平台就具有进一步壮大的可能。

　　作物种植方案、种植管理服务于一体的综合解决方案，逐步搭建农资一体化的综合服务平台。

　　种子业务：自2011年起农发种业在种业进行强势兼并重组后，其种子业务已在业内崭露头角。种子年营收和年毛利分别达5.26亿元和1.70亿元(2013年数据)，且种业以占营收不到9%的比重贡献了近75%的利润，农发种业以种业为核心完善业务模式有助于进一步增强公司的盈利能力。

　　3。集团拥有的土地资产是实现战略梦想的重要载体和竞争优势

　　据农业部统计，截至2012年12月底，全国农村土地流转面积达2.7亿亩，已占家庭承包耕地面积的21.5%。截至2014年6月底，全国家庭承包经营耕地流转面积3.8亿亩，占家庭承包耕地总面积的28.8%，这两年的平均增速是25%，比2008年底提高20个百分点。随着规模的扩大，土地流转也呈现出主体多元、形式多样的发展态势。流入方仍以农户为主，但向合作社、龙头企业等新型农业经营主体流转的比重逐步上升；农村集体经济组织成员之间的转包仍是最主要的流转形式，但出租、股份合作等流转形式比重上升较快。

　　土地流转不仅能提高存量耕地的使用效率，亦可以通过土地复耕在增量上优化耕地资源，增加规模化经营的预期收益。与美国对比来看，我国农业的规模及产出效率都较低，主要农作物亩产存在较大提升空间。

　　从美国的历史数据来看，农业规模化持续了长达80年，农场平均面积从1910年的140英亩上升到1990年的460英亩，增长了3倍以上，与之相对应的，1960-1990的30年间玉米、小麦单位面积产量分别提高了117%、51%，农业规模化显著提升了农产品产出效率。对比同期农业生产资料的投入情况，饲料、种子、化肥、农机的复合增长率分别为5.4%、4.8%、6.1%、5.6%，规模化对上游生产资料形成了强劲带动，并且在规模化后期刺激作用更强。

　　4。灵活的运行机制使得公司战略构想的实现成为可能

　　“国有企业，民营机制”是公司近期提出的运行机制。一方面，农业是国家的重中之重，借助国营企业背景可以较为轻松地获得政府的一系列支持政策。根据2013年公司年报数据，2013年，公司组织系统内各级公司协助农业部编订《国有资本金预算产业升级与发展项目指南》。此外，控股子公司已申报的各级政策性资金项目数十个，目前部分项目资金已到位。近期国家还专项拨款9541万元用于公司中部地区的土地整合和服务体系建设。

　　另一方面，公司运营又强调民营企业的灵活性和激励性。管理层激励方面，在本次收购河南颖泰的过程中，就专门设计了管理层的持股计划。在收购河南颖泰农化的配套融资方案中，包括农发种业总经理、副董事长及其子公司湖北种子集团总经理、地神种业副董事长在内的8名高管合计参与定增218.81万股。运行机制方面，公司在推行土地流转的模式改造上，并未要求大一统的方式，而是将权力放到二级企业，由二级企业推出新方法，再不断完善，比如除了上文我们着重建设的黄泛区农户服务体系之外，农发种业下属控股子公司正在不断地寻找新模式。比如山西潞玉正在与当地的农机农药厂合作，构建自己的服务体系。天泰种业也正在联合金融机构设计套餐式服务，湖北种子集团正在和益海嘉里合作，订单生产指定水稻产品。

　　5。盈利预测及投资建议：

　　我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.17、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞带来股本变化及上述公司对农发种业产生业绩的影响)，简单PE估值对农发种业可能会不够恰当，因为公司经营主体继续变化的可能性较大。我们将与公司业务结构较为相似的隆平高科作为市值的比较对象，当前隆平高科的市值为210亿元左右，考虑收购河南颖泰带来的市值增长，农发种业当前的市值是50亿元，是隆平高科市值的1/4。我们预期农发种业市值在两年之内达到隆平高科的一半，复合增速约为40%，则一年目标市值70.5亿，一年目标价为16.33元(考虑收购颖泰带来的股本增加6475.24万股)，我们给予“增持”的投资评级。

　　6。风险提示：

　　种子市场的供需状况持续恶化，公司的服务体系打造持续滞后。