再生资源回收中长期规划制定 关注3只个股

　　怡球资源：废旧汽车拆解专题之一 再生铝资源回收龙头

　　再生铝龙头，国内报废汽车放量改善原材料来源结构

　　金属铝是报废汽车中含量仅次于钢铁的金属，以重量计其占比约为 3-4%，而且高端车含量更高。未来报废汽车数量猛增之 1000万台计算，国内汽车报废铝产量也将随之大幅增加至 30-40 万吨。目前公司作为以再生铝为主业的企业，其原材料主要来自于进口废铝，美国和东南亚是其主要原材料来源。未来国内废铝供应量上升将有助于公司改善原材料来源结构，而且随着报废汽车量猛增也将有助于国内车企通过技术进步，开始采购再生铝作为原料，为公司将凭借技术优势开打新的市场。

　　稳定的回收网络，保证充足的原料供给。

　　公司作为再生铝生产企业，上游稳定的原材料供应是公司正常运转的重要保障。目前公司主要原材料采购至海外市场，公司在美国拥有全资子公司 AME 公司，负责公司废铝原材料的采购。AME 公司在美国纽约和洛杉矶分别设有两个采购中心，负责美国东、西部的废铝采购工作。公司在海外废铝采购方面积累了丰富的经验和大量优秀的合作伙伴，为公司原材料供应提供有力保障。目前公司采购自美国的废铝仅占美国年废铝回收量的 6%，未来随着产能的增加，其上升空间巨大，同时也为公司国内回收体系的搭建提供了充足的时间。

　　技术实力独步天下，为回收率最高的企业。

　　再生铝行业属于可再生资源回收利用领域，有效金属回收的效率和能耗水平是影响行业内公司盈利水品的主要因素。公司对本行业核心竞争力有着深刻的认识，不断通过对设备的技术改造和生产流程优化，来提高再生铝回收效率、降低能耗水平。目前公司金属总回收率达到 95%，明显高于行业平均 88%的水平，熔炼速度高于行业平均 0.8 炉次/天，平均能耗水平仅为行业平均水平的 80%。上述技术优势保证公司净利润率水平能够高于行业其他公司约 4-5%。

　　产能扩张稳步推荐，是公司业绩增长的主动力。

　　目前公司业绩表现除了与国际金属铝价格紧密相关外，产能扩张将是中短期内支撑公司业绩增长的主要动力。公司募投项目将新增产能 27.4 万吨/年，募投项目将应用公司最新的生产技术，在回收率和熔炼速度方面将有所提升。目前募投项目进展顺利，第一批产能将按时与 2013 年释放。马来西亚怡球目前拥有 5.1 万吨产能，但生产技术和生产设备陈旧，关键技术指标较低。公司目前计划以自有资金在马来西亚新建 7.5 万吨产能，该部分产能将在 2013 年初投产，新产能投产后公司将对原有 5.1 万吨产能进行更新。按照公司产能建设计划，至 2015 年，公司合计产能将达到 66.9 万吨，是目前公司 32 万吨产能的一倍。

　　获得国外低成本融资资源，发挥海外资金优势。

　　公司在铝合金原料回收领域，具有典型的资金成本优势。由于该行业都是以现款方式采购原材料，而销售产品则有一定账期，因此对资金的消耗和资金成本的管控成为影响公司盈利的另一个关键因素。公司利用海外子公司的优势，能够以 2%以内的成本获取大量资金，对保障公司业绩具有较大优势。

　　盈利预测

　　我们认为，“十二五”期间国家加大在废旧金属回收方面的投入是大势所趋，短期废旧金属价格波动对公司业绩会产生一定的不利影响，但我们仍看好中长期国内废旧金属处理设备方面旺盛的市场需求。我们预计公司 2014-2016 年每股盈利分别为 0.03、0.17 和 0.24，对应动态 PE 分别为 313、53、和 37，我们给予公司的“推荐”评级。(东兴证券)

　　贵研铂业：有望受益于国四柴油车标准加速推行

　　投资要点：

　　维持增持评级。由于国四柴油车标准执行的时点推迟，我们下调公司2014-2015 年EPS 至0.34/0.45(分别下调15%/16%)，但我们认为，产业链调研显示：2015 年全国范围内推出国四柴油车标准的确定性在显着增强，参考小金属行业2015 年平均PE53 倍，上调目标价至23.85 元/股(原19.12元/股)，空间32%，维持增持评级。

　　业绩符合此前预期。2014 前三季度收入/归母净利分别为45.20/0.61 亿元，同比增11%/34%，业绩符合市场预期。我们认为，前三季度的收入和利润增长主要源自二次资源回收项目的内生性效率提高，同时由于募集资金到位，2014 年的财务费用也较2013 年同期进一步降低。但由于营运资本的提高，尤其是流动资产的增加，导致账面现金减少较多，我们判断，后期为了投放柴油车催化剂产能等，财务费用可能会再次提高。

　　国四柴油车标准推出确定性显着增强，将明显提高公司催化剂销量。草根调研显示，油品升级在全国范围内得到贯彻落实，目前国四柴油车产业链的备货也正在进行。我们认为：柴油车国四标准在2015 年年初得到推行的确定性显着增强。贵研铂业凭借同玉柴/潍柴等国内龙头发动机厂商之间的长期战略合作关系，有望充分受益于排放标准的推行。预计2015年柴油车尾气催化剂销量有望达到60 万升，为2013 年汽油车尾气催化剂销量120 万升的一半，边际贡献明显。

　　风险提示：柴油车国四标准继续延迟。(国泰君安)