推进煤炭资源市场招拍挂 八股政策拐点快布局

　　西山煤电:前3季度业绩同比回落64% 第3季度单季亏损

　　研究机构：广发证券分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2014-10-29

　　前3季度业绩同比回落64%,第3季度单季亏损

　　公司前3季度实现归母净利润3.4亿元,同比回落64.4%,折合每股收益0.11元。其中单季度EPS分别为0.08元、0.04元、-0.01元,3季度单季亏损主要由于煤价持续下跌导致毛利环比下降,吨煤净利由上半年的约27元/吨下降至3季度的3元/吨。

　　3季度焦煤价格环比下跌约20%,主要由于整合矿持续放量

　　3季度以来,焦煤价格继续快速回落,山西主流焦煤价格3季度均价较上半年和去年同期分别下跌200元/吨和300元/吨以上。主要由于需求回落以及整合矿持续放量。1-9月,山西省炼焦精煤产量累计完成6784.21万吨,同比增加760.94吨,增幅12.63%。其中:重点矿完成5431.22万吨,同比增加261.03万吨,增幅5.05%。非重点矿完成1352.99万吨,同比增加499.91万吨,增幅58.60%,成为供给增量的主要来源。受供给持续增长影响。不过10月以来伴随限产政策的逐渐落实,焦煤价格已呈现企稳回升的态势。2014年10月15日起,山焦大矿已上调焦煤报价,涨幅在10-20元/吨不等,预计4季度销售均价环比有望改善。

　　公司后续产量增长来自整合煤矿,不过由于煤价下滑整合矿难以盈利

　　公司未来产能增长主要来源于:(1)整合煤矿:整合后的产能为540万吨/年,其中临汾地区整合煤矿6座,产能合计为480万吨;古交地区整合煤矿1座,产能为60万吨。其中,古交临汾地区山西古县西山登福康煤业、圪堆煤业、鸿兴煤业三座资源整合矿井为边生产边技改矿井,预计14年末达产,达产后产能180万吨;(2)安泽新建矿(700万吨,60%),目前尚未拿到批文。不过由于煤价下滑整合矿投产后难有盈利。

　　预计14-16年业绩分别为0.110元、0.119元、0.132元

　　由于盈利回落,公司PE较高,不过由于政府限产力度的增加和进口煤数量的下降预期,预计煤价未来底部回升的概率较大,维持公司“持有”评级。

　　风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。