农机补贴指导意见出台 4股迎来重大利好

　　新研股份：双主业战略浮出水面

　　公司近况

　　公司第二届董事会第十六次会议公告同意与什邡市明日宇航工业股份有限公司筹划重大资产重组事项，继续停牌。同时同意使用超募资金设立合资公司购买农机资产。(9 月份已经公告预案)

　　评论

　　军工：重组方什邡市明日宇航工业股份有限公司是国内军工飞行器零部件专业制造商，截止2012 年底，资产总计77,995 万元，其中固定资产33,896 万元，注册资本4,618 万；现有员工486 人。公司致力于飞行器结构件减重技术开发与应用，主要从事钣金成型、特种焊接、数控加工及工装模具设计与制造。目前高速切削中心已建成试生产，铝钣金中心预计2014 年年底之前完成建设和设备的安装调试。2014 年9 月数控中心和机匣中心建设也已展开。近期建设的4 个中心计划总投资98,433 万元，建成达产后，预计年可实现销售收入111,900 万元，利润30,384 万元。后期的模具中心、复材中心、热处理中心、表面处理中心、检测中心正在进行可研论证中。未来3-5 年，明日宇航9 大中心建成之后，产品将覆盖航空、航天、军工三大领域，数百种产品门类的上千个产品及产品组件，形成为国内军工航空航天最大的配套企业之一。

　　农机：东部地区布局产能，有望加速农机发展。公司拟与赤山集团成立合资公司并购买其农机资产。公司本身农机产品技术质量水平较高，但生产运输成本以及销售力量薄弱限制了公司农机业务发展，在东部地区收购产能后，有利于增加农机销售。

　　估值建议

　　不考虑收购军工资产因素，预计公司2014-15 年EPS 分别为0.31、0.42 元，对应P/E 分别为53.1x、39.6x.

　　由于公司仍在停牌，且尚未披露收购军工资产的具体细节，我们暂时维持中性评级。但考虑到农机的主题炒作热情及重组军工资产，我们提升公司目标价至18.8 元(自10.5 元上调79%)，对应44.8 倍2015e P/E.

　　风险

　　农机行业竞争加剧，收购军工资产尚具有不确定性。(中金公司)

　　一拖股份：农机需求不旺，一拖继续下滑

　　业绩低于预期

　　1-3Q 公司实现营业收入 78.85 亿元，较上年同期减 14.81%；归属于母公司所有者的净利润 1.32 亿元，较上年同期减 47.84%。

　　3Q 单季度公司实现营业收入 24.12 亿元，较上年同期减 7.91%；归属于母公司所有者的净利润 1,983 万元，较上年同期减 71.23%。

　　资产负债表： 应收账款较年初增加 88.1%，主要因为国家农机补贴资金结算滞后且上半年产品销售尚未到回款期所致。预付账款较年初增加 43.5%，主要为预付货款增加所致。

　　利润表： 产品毛利率虽同比上升 1.98ppt，但是期间费用率 14.71%，同比上升 3.71ppt，其中销售费用较去年同期增加 22.6%，主要为公司销售政策改变，由公司负责运输并承担运费，导致销售费用大幅增加；进而导致净利润率下降 1.25ppt.

　　现金流量表：剔除财务公司影响，公司本期内经营活动产生的现金流量净额为流入 7.68 亿元，同比多流入 7.25 亿元，主要是由于公司调整销售政策，注意控制风险，加大了现款销售优惠力度。

　　发展趋势

　　大中拖行业继续下行，一拖与行业持平。1)行业销量：今年下半年大中型拖销量或将在 8-11 万台，全年销量 35-38 万台，呈现个位数下滑。2)行业产量：1-9 月份大中拖产量 49.9 万台，同比上升 9.26%，产销差距继续扩大，企业库存增加， 预计全年行业利润下滑 20%以上。3)一拖的销量和利润下滑幅度或接近行业水平。

　　盈利预测调整

　　预计 2014-15 年 EPS 分别为 0.18、0.20 元。

　　估值与建议

　　201415 年 A 股 P/E 分别为 50.8x、 47.0x； H 股 P/E 分别为 22.0x、19.9x。维持 AH 中性评级，维持 A 股目标价 6.85 元，H 股目标价 4.85 港币。

　　风险

　　大中拖行业下滑幅度超预期。(中金公司)