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　　大北农:优异的传统行业变革领军者

　　大北农 002385

　　研究机构：海通证券 分析师：丁频,夏木 撰写日期：2014-12-25

　　我们于近期走访了大北农,就公司经营情况与发展战略与管理层进行了交流沟通。我们认为:

　　1)虽然身为饲料这个传统行业的龙头企业,但公司却并未因循守旧、倚老卖老,而是选择以一个改革创新者的姿态,突破行业原有的经营模式和利益格局,主动求变;

　　2)基于全新“三网”产业链的智慧大北农体系,是公司改革创新的大平台,也是公司由一个单纯的农牧企业,逐步转变为涵盖先进科技、互联网、类金融业务的现代农业综合服务企业的利器;

　　3)一方面,公司的革新基础扎实、积累深厚--猪管网的养猪大数据、智农网的大量交易信息、智慧大北农的平台整合等,都是公司革新的基础和壁垒;另一方面,公司的革新亦逻辑清晰、蓝图明确--通过基于各个网络的大数据搜集、相应的后台数据挖掘处理、以及强大的资金管理(农富宝、农富贷)能力等,增强客户粘性、革新盈利模式;

　　4)从行业情况看,由于存栏的持续下降和春节的临近,预计公司的饲料销售在15H1或将面临一定压力,但由于原料价格走低,饲料盈利情况尚好;且随着15年猪价渐起,销量也有望逐季好转。

　　A)传统行业的龙头&变革创新的推手

　　饲料行业是一个典型的传统行业,竞争激烈、平均增速缓慢(乃至下滑)、销售覆盖半径短、利润率低,产品的销量规模是重中之重。大北农作为一家主营猪料的饲料企业,本已凭借387万吨的销量(总量排名全国第9,2013年)、18.82%的毛利率水平(远高于行业平均水平,2013年)、以及技术先进、比例突出的高端料等优势,位居行业龙头之一。但公司却并未因循守旧、倚老卖老,而是选择以一个改革创新者的姿态,突破行业原有的经营模式和利益格局,主动求变。

　　B)智慧大北农:基于全新“三网”产业链,引领行业经营新模式

　　在总体创新规划层面上,公司力推的“智慧大北农”计划正在有条不紊的实施中。智慧大北农是一个融合了各类人(公司、经销商、客户等)、各类技术(IT、互联网金融、大数据)、以及各类业务(销售饲料、咨询交流、辅助养殖)的综合体大型一体化平台。总体而言,员工有OA网和OA通、客户有智农网和智农通、猪场有猪管网,将技术服务、客户订货、客户资料、资讯交流、相互合作、技术咨询等整合上网,未来通过网络来实现。智慧大北农的核心客户是规模在200~1000头母猪的养殖场。

　　智慧大北农的建立基础是全新“三网”产业链:

　　1)猪管网--核心词是“猪管理”。猪管网是智慧大北农的第一入口,也是相关大数据搜集和信息积累的源头。养殖场在猪管网注册之后,本身既成为提供大数据的一个提供者,又成为可以享受已有数据挖掘和数据分析成果的受益者。目前猪管网的开户已经超过1300个(部分为前期的实验性账户),覆盖猪场约550个(其中小于50头母猪的约5个,50~200头母猪的约120个,200~500头母猪的最多,约220个,500~1000头的约140个,1000头以上的约65个),总共覆盖母猪30万头,2015年的目标是覆盖总计200万头母猪(对应约4000万头生猪)。

　　2)智农网--核心词是“猪交易”。通俗的讲,智农网主要是从事各类交易的平台,例如网上订货和结算等等,并为公司下一步开放式的电商做准备。目前其上都是公司自己的、且量较小的产品,如动保、疫苗、微生态制剂、4%预混料等(我们认为主要是考虑到经销商的利益,暂且不方便全盘大力推行所有产品)。我们预计2014年通过智农网完成的销售额接近150亿元,累计销售额超过300亿元,目前客户数量超过6500家。总体上,目前客户订货方式是:智农网约60%(PC端),智农通约30%(手机端),其他10%(线下手工)。在交易方式上,主要通过农富宝进行,农富宝在形式上类似余额宝,采取和相关货币基金合作的方式,给充值用户提供稳健收益(公司亦可以获取货币基金管理费的分成,实现共赢)。截至目前充值金额已超过13亿,开户数量逾万个。公司未来的生猪交易系统也会用这个做结算。

　　3)农信网--核心词是“猪金融”。农信网是在智农网的基础上,利用智农网交易平台和公司推广服务网络形成的数据基础,开发一个专门评估农村个体工商户、养殖户、种植户或其他小微涉农企业资信水平的互联网平台。公司未来将在这个平台上发展小额贷款业务,为公司的客户或农村个体工商户、养殖户、种植户提供小额贷款服务。我们认为,农信网将是建立公司的金融服务平台,发展公司对客户多层次服务体系,实现公司“智慧金融”计划的重要步骤。

　　从以上三个核心网络的架构和内容,可以明显看出,公司未来的全新产业链模式体系:猪管理(猪管网)--猪交易(智农网)--猪金融(农信网)。而公司目前的侧重点是“先两头、后中间”,即先主抓猪管理和猪金融,形成规模化之后,中间的猪交易自然水到渠成。

　　我们认为:一方面,公司的革新基础扎实、积累深厚--猪管网的养猪大数据、智农网的大量交易信息、智慧大北农的平台整合等,都是公司革新的基础和壁垒;另一方面,公司的革新亦逻辑清晰、蓝图明确--通过基于各个网络的大数据搜集、相应的后台数据挖掘处理、以及强大的资金管理(农富宝、农富贷)能力等,增强客户粘性、革新盈利模式。因此基于全新“三网”产业链的智慧大北农体系,是公司改革创新的大平台,也是公司由一个单纯的农牧企业,逐步转变为涵盖先进科技、互联网、和类金融业务的现代农业综合服务企业的利器。

　　C)行业情况压力仍存,公司规模稳步向前

　　总体上,由于存栏的持续下降和春节的临近,预计公司的饲料销售在15H1或也将面临一定压力,但由于原料价格走低,饲料盈利情况尚好;且随着15年猪价渐起,销量也有望逐季好转。

　　事实上,我们认为,随着规模化养殖幅度的提升,大中型企业资金实力强劲,整个饲料行业也比较注重对小养殖户的扶持(抢夺客户资源),这些都会导致养殖周期变长,这种周期的拉长对饲料行业的龙头公司,也会有影响,而且影响会加大--此前的周期底部较短,龙头公司或许可以凭借资金实力和品牌优势迅速的“一步跳过V型底”,但是现在周期底部拉长,即便是龙头公司“一步也跳不过U型底”,因此必须采用新的手段更好的顺应周期,而不是企图去逆周期。这种新手段,一是新模式变化(例如前文所述,智慧大北农体系),一是修炼内功(例如采用各种方式继续拓展规模、巩固技术优势维持领先产品市场份额等)。

　　新模式变化上,如上文所述,不再赘言。在修炼内功上,一方面公司在量上持续发力,尤其是在联创合作上下功夫(不一定非要采取并购的手段)。近期公司的联创企业销量上佳(我们预计联创企业单月销量约在18万吨),如果明年能够继续保持这一势头,对公司总销量的贡献将非常明显;另一方面公司将继续保持产品技术和结构的优势--公司产品以仔猪料为主,养殖起来后会第一波受益,且公司现在在教槽料和保育料市场上均排名第一,2015年要继续把这几个产品做透彻。

　　公司未来的目标是实现“2220”计划:2000个猪场,200个股权关系合作对象,其中20个争取做成精品(甚至是IPO),未来也不排除通过诸如“养猪基金”等资本运作方式来展开更广泛和深层次的合作。

　　D)盈利预测与投资评级:

　　公司2015年的核心重点将是“一实一虚”:1)“实”是指乳猪料,明年加大力度,联创企业要贡献更多;2)“虚”是指猪管网,要充分利用好其作为智慧大北农入口的作用。我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.53和0.67元,考虑到公司在IT、互联网金融、模式改革等方面的创新,公司理应享受一定程度的行业溢价。我们维持对公司的“买入”评级,目标价18.50元,对应2015年28倍的PE估值。

　　E)风险提示:

　　饲料销量大幅下跌。