稀土价格创年内新高 8股迎布局时机(附股)

　　盛和资源：故事的全部不仅仅是中铝

　　盛和资源 600392 电子行业

　　研究机构：西南证券分析师：兰可 撰写日期：2015-01-16

　　事件：近期，我们参加了盛和稀土的反向路演。我们对公司有了进一步认识。

　　较为独特的技术优势打造低成本运营。尽管公司的原料来源主要来自于轻稀土精矿，但因为公司独特的处理工艺，使得轻稀土中经常被积压和难以销售的镧铈等元素，在销售上不成问题，从而摊薄了成本。同时公司地处化工基地，采购各种辅料较为方便，完善的配套体系也使得冶炼成本上较为有竞争力。

　　汉鑫矿业技改完成，利润贡献有望增大。汉鑫矿业是公司托管经营的稀土矿山企业。除给原股东固定的费用外，超过部分收益归公司所有。汉鑫矿业技改完成后，提高了稀土的回收率，能够降低生产成本，提升汉鑫矿业的利润。

　　去库存化可能创造稀土行业最高的每股收益。截止去年三季度，公司拥有约6.6亿的存货，四季度开始公司进行了去库存化销售。我们推断，如果去库存化后的收益能够达到和接近之前的业绩承诺水平，那公司的每股收益可达到约0.5元左右，这个数据很可能是整个稀土行业最高的每股收益。

　　西安西骏增强公司在冶炼和金属方面实力。西安西骏在冶炼分离和金属冶炼方面分别拥有5000吨和3000吨产能。入股西安西骏将使公司在稀土冶炼分离和稀土金属冶炼领域的产能几乎实现翻倍，有利于增强公司的实力。

　　中铝代表进入董事会，强化双方关系。中铝稀土代表进入董事会，表明中铝稀土已经介入盛和的生产经营和战略决策，是盛和与中铝合作关系的强化。中铝如果稍晚同样入股西安西骏的话，将使得中铝和盛和关系更变得更加紧密，那将无疑是中铝和盛和双方关系的深化。

　　我们重申维持对盛和资源的买入评级。考虑到去库存化效果，我们适当提升了对其2014年业绩的预估。我们重申对盛和资源的买入评级。理由就是我们提出的“盛和五点”。

　　风险提示：与中铝合作关系的变化、稀土价格不及预期等。

　　证券时报网

　　厦门钨业：行业处于低谷，业绩蓄势待发

　　厦门钨业 600549 有色金属行业

　　研究机构：海通证券 分析师：施毅，钟奇，刘博 撰写日期：2015-01-20

　　事件：公司发布2014年度业绩快报公告。预计基本每股收益0.65元，与上年同期同比下降3.8%。

　　1.4季度业绩环比同比均上涨。从单季数据来看，2014年1-3季度归属于母公司的净利润为0.3、1.1和0.7亿元，按照业绩快报，2014年归属于母公司的净利润为5.4亿元，以此推导4季度单季净利润为3.3亿元(2013年4季度单季净利润为2.6亿元).4季度核心盈利地产净利润3.9亿元，按照60%的权益，地产业务权益净利润为2.4亿元，其他钨、稀土及锂电的净利润约为0.9亿元。

　　2。当前钨价与稀土价格处于低位，预计2015年主营业务明显增厚。公司主营钨产品方面，因预期2015年中国取消钨产品出口配额，国外用户消化库存，钨产品价格持续下跌，报告期公司钨精矿及前端冶炼产品盈利下降；因原料价格下降，硬质合金深加工产品盈利有所上升，公司下属厦门金鹭特种合金有限公司2014年实现净利润1.68亿元，比上年增长33.69%。

　　公司电池材料产业继续稳步增长，实现营业收入比去年增长30.26%，开始实现盈利；稀土行业持续低迷，公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司虽大幅减亏，2014年仍亏损1788万元；房地产业务方面，2014年厦门海峡国际社区项目四期和漳州海峡国际湾区项目一期别墅交房确认收入，下属厦门滕王阁房地产开发有限公司实现营业收入27.07亿元、净利润3.93亿元。

　　3。资源优势——直接或间接掌握了中国150万吨以上的钨资源。公司拥有的钨矿资源包括：宁化行洛坑和都昌金鼎两座钨矿山，储量分别为29万吨和9万吨；洛阳豫鹭钨资源回收工厂，回收选钼以后的尾矿，目标矿山钨储量约40多万吨；海隅公司通过APT冶炼间接控制了云南7000吨/年钨矿资源；厦门嘉鹭公司从海外回收废钨，年回收量达3000吨钨金属。厦门三虹作为厦钨的兄弟公司，控制了江西巨通公司100万吨以上钨资源储量。

　　资源优势——公司是拥有福建省稀土资源采矿权的唯一被授权人。福建省是我国南方离子型稀土矿的主要省份之一。其价值较高的重稀土组份特好。福建的稀土资源开发较晚且保护的好，其远景储量超过400万吨，可开发利用的前景非常诱人。根据福建省人民政府的《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》(闽政文〔2011〕304号)等文件精神，福建省政府明确以厦门钨业为主体对全省资源进行整合，将厦钨培育成为全国的稀土龙头企业。

　　4。产量/产能情况。公司目前具备5000吨镍氢合金粉、4000吨钴酸锂、5000吨三元材料、1000吨锰酸锂、500吨磷酸铁锂的生产规模。由于2013年主要原料价格下跌影响，产能未完全发挥。根据公司2014年3月发布的定增预案，发行价为19.98元/股，发行股本1.5亿股，此次募投资金在扣除发行费用后的资金净额将全部用于补充流动资金，用以增加公司在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入，以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。

　　5。产业链优势——公司拥有全球最具规模的完整钨产业链。公司涵盖钨75%的生产领域，产业链全球最完整，产业链各环节，均拥有原创核心技术。产业链优势——公司拥有完整的稀土产业链。公司利用福建丰富的稀土资源，建立了完整的稀土产业链，是国务院确定的6个稀土集团之一。

　　6。钨价有望反弹，硬质合金市场仍有空间。2014年起，受制于终端市场低迷，钨精矿与仲钨酸铵(APT)价格一路下滑，目前已处于相对底部水平。

　　中国储量达60%，主要矿山生产稳定。我国钨储量丰富，全球绝大部分钨供应来自中国。从USGS数据看，钨探明储量中国占比达到60%以上。而随着江西大湖塘钨矿逐步进入详勘，中国的钨储量预计将大幅增加。

　　硬质合金市场仍有空间，而且随着开春后传统的采购行情，当前处于低谷的钨价有望明显反弹。硬质合金是钨下游需求的主要应用领域。从我国与发达国家的应用结构对比看，我国硬质合金的用量占比仍有上升空间。

　　国内硬质合金产量2010年达到22000吨，2011年增长至23500吨，随后有所回落。“十二五”期间，随着硬质合金应用领域的推广、产品质量提升以及原材料价格的上涨，预计国内硬质合金行业营业收入将保持10-15%左右的增长速度。

　　目前国内硬质合金生产企业普遍规模较小且产能利用率较低。据有色金属网2013年不完全统计，199家硬质合金企业平均年产能176吨，平均年产量86吨，行业平均产能利用率仅有48.86%；年产量在1000吨以上的企业只有4家。

　　7。稀土出口配额取消，强化整合效果为重中之重。从这几年的出口配额看，每年的配额量大约稳定在3万吨/年，而在2012年之后，稀土出口量明显增加，且远超3万吨，由此可以看出，政府采取出口配额及关税管制，确实是在抑制海外需求。

　　从WTO仲裁结果看，最迟拖到2015年中，稀土出口配额及关税将执行WTO裁决。按照这样的进度，出口放开后一方面海外需求量直接增加(出口报备难度减少，价格下降)，另一方面，也是我们觉得更为重要的是，在国家层面，如何快速整合规范行业以提高价格，最终实现稀土价值成为重中之重。而近期一系列事件，如六大稀土集团纷纷成立、打黑以及收储，均指向价格上涨。建议关注如下弹性排序：五矿稀土，广晟有色，威华股份，盛和资源，厦门钨业，包钢稀土。

　　此外，稀土的关税与资源税也是市场关注焦点。目前，我国对轻稀土产品的出口关税设为15%，对重稀土出口关税设为25%。自2011年4月1日起，国务院统一调整了稀土矿原矿资源税税额标准，轻稀土包括氟碳铈矿、独居石矿为60元/吨；中重稀土包括磷钇矿、离子型稀土矿为30元/吨。据凤凰网报道，目前市场正在传闻在酝酿将稀土资源税计征方式由原先的“从量计征”转变为“从价计征”，如若此，稀土资源税税负将大幅提高。

　　8。盈利预测及评级。未来三年的业绩增量：1)钨业务：增量主要来自钨精矿价格上涨，当前价格为底位，该业务仍将为公司贡献主要利润；2)能源新材料：增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升；3)房地产业务：公司地产项目储备多，2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付，地产业务盈利有保障。预计2014-16年EPS分别为0.65、0.83和1.01元。

　　目前公司所处的新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值。此外，公司所属稀土行业和钨行业均有明显的稀贵金属资源禀赋属性，享有较高估值。因此，给予公司2015年EPS48倍市盈率估值，对应目标价为40元，买入评级。

　　五矿稀土：现金收购，权益冶炼配额增加44%

　　五矿稀土 000831 有色金属行业

　　研究机构：广发证券分析师：巨国贤，宋小庆，吴怡平，陈子坤 撰写日期：2014-09-09

　　现金收购，权益配额增加44%

　　9月5日晚，公司公告以3.86亿元的价格向五矿集团购买广州建丰五矿稀土有限公司75%的股权。2013年五矿建丰拥有稀土指令性生产计划1700吨/年，本次交易完成后，公司将增加权益冶炼配额约44%。2013年五矿建丰实现归属母公司所有者净利润4199万元，占上市公司净利润的18.7%；以此计算本次交易PE为9.2倍，收购价格合理。

　　稀土收储住下半年业绩改善

　　8月初，多家网媒报道稀土收储正式启动。本次收储溢价低于预期，我们假设未来镝、铽溢价30%收储，则收储总额为84亿元，收储总体溢价(比市场出售溢价)约13亿元，较预期值下降约65%。中国五矿是国家支持的6大稀土集团之一，预计将成为本次收储中重稀土品种的主要供货商。五矿稀土作为中国五矿稀土业务唯一的上市平台，预计将受益于稀土收储，下半年业绩得到明显改善。

　　稀土打私力度决定未来价格走势

　　自8月初媒体报道稀土收储启动以来，受非法私矿困扰，稀土现货价格底部震荡。近期媒体报道：在工信部的牵头下，多部委打击非法稀土产业链，让“黑稀土”无法“漂白”，从而遏制稀土盗采，湖南省现已查处了7家涉及稀土违法违规的企业。我们认为未来稀土价格走势需要核心关注稀土打私行动效果。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级

　　鉴于近期稀土价格表现不及预期，因此我们下调公司14-16年的EPS预测至0.27元、0.43元、0.62元(原0.35元、0.43元、0.61元)对应动态PE为89倍、56倍和39倍。鉴于目前稀土价格已处于底部，且预期公司将受益大集团整合，未来外延成长空间较大，因此维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　未来稀土打私力度低于预期；稀土价格涨幅低于预期。

　　广晟有色：稀土整合促发盈利拐点

　　广晟有色 600259 有色金属行业

　　研究机构：海通证券 分析师：施毅，钟奇，刘博 撰写日期：2015-01-16

　　事件：近期海通有色组对公司进行了跟踪，对公司发展战略及经营前景分析如下。

　　1。广东稀土龙头。近年来，国家下达公司的稀土矿？稀土分离产品生产配额基本稳定，其中下达公司的离子型稀土矿开采配额为2200吨，占南方四省离子型稀土矿开采配额的14.50%。国家下达公司的稀土分离配额为4430吨，占南方四省分离配额的29%，占全国稀土分离配额的5%。

　　此外，公司另一块主营钨也是盈利亮点。近年来，国家下达公司的钨矿开采指标较为稳定，维持每年1590吨左右，约占全国总配额的比重为1.9%。

　　2。公司收购矿产资源的定增已完成。根据2014年10月17日非公开发行股票发行情况说明书，公司以39.30元/股价格发行的12722646股股票已于2014年10月14日完成登记托管手续，募集资金总额49999.99万元，扣除发行费用后募集资金净额47548万元。此次募集的资金主要用于收购德庆兴邦88%的股权，收购清远嘉禾44.5%的股权，收购瑶岭矿业61.464%的股权，收购有色集团拥有的被红岭矿业实际使用的固定资产和偿还银行借款。

　　3。稀土行业的一大特色：库存变现快速，会及时改变盈利情况。近年来，国家大力支持和规范稀土行业发展，近来稀土打黑？收储？出口配额取消等一系列措施将提振稀土价格，从而促进稀土行业发展。随着全国性稀土集团的组建，资产规模较大同时合法合规经营的大企业集团的市场份额有望进一步提高。结合行业未来发展趋势？产业特点以及实际经营需要，公司认为目前的存货储备符合国家收储战略以及公司实际经营的需要，未来存货的实际变现能力较强。

　　4。盈利预测及评级。公司原董事长“双开”，新一届管理层在经营理念、作风、体制改革方面正能量十足，预计未来公司行政效率明显优化。而在未来公司业绩增量在于价格波动及控制内部费用。假设产品价格每年以3--5%上涨，成本费用得以控制，预计2014-16年最新股本摊薄后EPS分别为0.04？0.14和0.19元。

　　目标价方面，对于此轮上涨高度预判，参照2013年6-8月收储及整治的情况，当时稀土价格触底反弹，金属价格上涨110%，板块上涨约50%。此轮价格上涨，整合力度前所未有，预计金属价格涨幅不会低于2013年。个股股价以2014年11月平均水平为参照，预期板块涨幅不低于50%。结合公司业绩高弹性，在稀土价格上涨预期较强的情况下，给予目标价67元，增持评级。2015-16年对应动态PE分别为479？353倍。

　　5。不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱；稀土下游需求疲弱；打黑、收储、取消出口配额等政策，对稀土价格提振不明显。

　　包钢股份：静待定增完成，转型稀土资源龙头

　　包钢股份 600010 钢铁行业

　　研究机构：长江证券分析师：刘元瑞，肖勇 撰写日期：2015-01-23

　　报告要点

　　事件描述

　　包钢股份跟踪报告。

　　事件评论

　　内蒙古最大钢企，产品齐全，业绩低迷：公司作为内蒙古龙头钢企，拥有具备国际国内先进水平的冷轧和热轧薄板及宽厚板、无缝钢管、重轨及大型材、线棒材生产线，产品种类大而全。然而，受制于钢铁行业景气下行，公司近期业绩表现并不出彩，3季度实现营业收入69.92亿元，同比下降22.73%，实现归属母公司净利润0.20亿元，同比下降62.54%，EPS为0.0012元。

　　定增购买集团铁选与稀土尾矿库资产，变身全球稀土资源龙头：公司于2014年3月发布公告，拟以1.80元价格，非公开发行股票不超过165.56亿股(受利润分配影响，增发价格和数量有所调整)，募集资金不超298亿元，主要收购集团以下资产：1、集团选矿相关资产，年处理铁矿石1200万吨，2012年铁精矿产量700万吨；2、集团白云鄂博矿资源综合利用工程项目选铁相关资产，600万吨选矿、200万吨铁精粉产能，将于2014年中期投产；3、集团尾矿库资产，尾矿库矿砂量约1.97亿吨，全铁品位15.88%；稀土氧化物约1379.87万吨，平均品位7%。截至评估基准日2013年9月30日，次次拟收购资产账面价值16.83亿元，评估价值290.10亿元，增值率1623.32%，主要源于尾矿库升值潜力较大。在已收购白云鄂博西矿基础上，本次公司收购集团所有铁选工程、尾矿库及尾矿库中所有尾矿资源，使得公司成为集团稀土资源的战略平台。由于新增股本摊薄，短期内稀土业务贡献的利润并不十分显著。但长期而言，本次交易的目的在于整合集团铁矿、稀土等资源，向产业链上游延伸布局，为公司实现资源整合型企业转型奠定坚实的基础。

　　利润补偿，未来业绩有保障：根据公司与集团签署的盈利预测补偿协议，若尾矿资源在2016年、2017年及2018年的净利润不能达到3.23亿元、12.64亿元和19.52亿元。包钢集团将向包钢股份补偿其于实际净利润差额。我们假设定增在2015年完成，按照增发后股本计算，预计尾矿资源增厚公司2016、2017和2018年EPS0.01元、0.04元和0.06元。

　　由于公司定增方案仍在推进之中，假设定增能够在2015年完成，考虑方案影响且按各年各自股本计算，预计公司2014、2015年的EPS分别为0.01元和0.01元，维持“推荐”评级。