突发环境事件可越级上报 八股再迎大利好

　　武汉控股:业绩超预期 看未来快速成长

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2014-11-04

　　事件:

　　公司公布2014年三季度报告,前三季度实现营业收入8.87亿元,同比增长12.63%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.12亿元,比上年同期增长31.67%,实现EPS 为0.44元,超出我们此前的预期。

　　点评

　　前三季度业绩略超我们此前的预期,期间费用控制力度较强。前三季度公司的收入实现了稳定增长,主要来自于污水处理业务的收入贡献,净利润实现了大幅增长,略超我们此前的预期。净利润大幅增长的原因主要来源于:一是公司在 2013年 8月份将沙湖污水处理厂注入排水公司后,根据《武汉市主城区污水处理项目运营服务特许经营协议之补充协议》,沙湖污水处理厂于2013年 9月纳入武汉市主城区污水处理特许经营范围,结算水价由 0.65元/吨上调至 1.99元/吨,所以前三季度的盈利能力相比去年同期大幅提升;二是龙王嘴污水处理厂 15万吨/日扩建工程于今年 5月投入运行,使公司污水处理能力提高,带来污水处理业务的收入和净利润提升。再者从费用的控制来看,前三季度管理费用实现3423万元,较去年同期下降12.67万元,管理费用率实现3.86%,同比下降1.12个百分点。销售费用实现593万元,同比下降16.13%,销售费用率实现0.67%,同比下降0.23个百分点,财务费用实现7904万元,同比下降0.65个百分点,财务费用率实现8.91%,同比下降1.19个百分点。从费用的控制来看,费用实现了下降,费用控制力度超出我们的预期,进一步提升了净利润的空间。

　　水价上调、产能扩容将带来明年业绩的快速提升,未来发展趋势将逐步向好。公司在2013年重大资产重组之后,公司的污水处理能力由15万吨/日扩容到141万吨/日。自今年上半年开始,募集资金投资的五个项目进入产能扩容期,分别是龙王嘴、黄家湖、二郎庙、汤逊湖以及三金潭项目开始产能扩容,共扩产56万吨/日,其中龙王嘴项目的污水处理能扩产15万吨/日到30万吨/日,已于今年上半年投产,明年将进入产能的释放期。从污水处理费用看,公司目前的污水处理费是1.99元/吨,自明年年初,公司的污水处理费将进入又一轮涨价周期,公司将根据目前已有项目和在手的项目成本进行核算,将向政府提交提价申请,如果能继续提升污水处理价格,将进一步提升公司的盈利空间,公司未来的发展趋势将逐步向好。

　　经营性现金流稳定,应收账款回款压力在加大。前三季度经营性现金流量净额为21406万元,较去年同期相比净流出18572万元,主要是重组完成后, 原子公司武汉三镇实业房地产开发有限责任公司等不再纳入合并报表范围,房地产经营活动产生的现金流量同比减少所致,未来将总体保持稳定。从应收账款看,前三季度的应收账款实现5.96亿元,较年初增加3.46亿元,主要是应收的污水处理费增加所致,回款压力在加大,继续关注回款情况的变化。

　　维持“推荐”评级。根据公司目前经营状况,我们上调14年、15年、16年EPS 为0.5元、0.68元和0.78元,对应的PE 分别为20倍、15倍、13倍,而且没有考虑和碧水源合作可能带来的项目收益,没有考虑未来大股东武汉水务集团的自来水资产注入的影响,所以从长期发展的逻辑看,公司未来的成长空间是可观的,是值得持续跟踪的投资标的,我们维持“推荐”评级。

　　风险提示:水价上调不达预期的风险,产能释放进度不达预期的风险,宏观经济下行的风险