重庆国资今年试点六项改革 五股或成改革先锋(附股)

　　重庆百货:老店停业 新店亏损致利润大幅下降

　　研究机构：广发证券 分析师：洪涛，欧亚菲 撰写日期：2015-01-15

　　商社信科商社电子并表带来1500万左右亏损

　　报告期内公司完成了对重庆商社信息科技有限公司及重庆商社电子销售有限公司各100%股权，因此需要对报表进行相应处理。公告公布了两个收购标的2014年1-10月的利润表情况，通过估算，我们预计两家标的2014年对母公司贡献营业收入20.02亿元、营业利润-2090万、利润总额-1323万、净利润-1487万。剔除以上报表合并影响后，重庆百货2014年营业收入282.64亿、营业利润6.05亿、利润总额6.03亿、净利润5.10亿。

　　老店停业、新店亏损致使亏损幅度加大

　　剔除收购并表影响后，重庆百货2014年全年实现营收282.64亿，同比减少6.34%，分季度来看，Q1-Q4分别实现营收90.29亿(+2.3%)、61.18亿(-14.7%)、55.38亿(-9.0%)、75.79亿(-6.3%)，从单季度营收增速上来看，拖累全年增长的主要为二三季度，四季度降幅收窄。公司2014年全年实现净利润5.09亿，同比下降37.5%。分季度来看，Q1-Q4分别实现归母净利润3.14亿(+4.1%)、1.14亿(-35.8%)、0.58亿(-58.7%)、0.24亿(-87.9%)。Q1-Q4净利率水平分别为3.48%(+0.06pp)、1.86%(-0.61pp)、1.05%(-1.26pp)、0.31%(-2.11pp)。凯瑞商都停业预计导致全年减少4000万利润，同时2013年扩张速度过快导致2014年亏损幅度加大。

　　盈利预测与投资建议

　　公司新店拓展及老店停业等多种因素导致利润大幅下降，同时公司也在积极拓展金融、电商、跨境等新业务，转型方向正确，未来成果值得关注。同时公司也是重庆国企改革的重要标的之一，预计2015年扩张放缓，公司将以内生改善为主。调整公司14-16年EPS预测为1.25元、1.44元、1.66元，维持买入评级。

　　风险提示

　　电商持续冲击、国企改革不达预期；