去年我国出境游首超一亿人次 六股享发展受益(附股)

　　中国国旅:更高视角不容错过

　　研究机构：海通证券分析师：林周勇撰写日期：2015-02-09

　　公司主营免税、旅行社。2014年净利14.5亿，我们预计2015年约19亿，超95%利润来自免税。目前总市值458亿，15PE24倍。

　　未来2年，国旅至少存在以下三个机遇:(1)首都/浦东机场免税店到期招标(目前日上免税经营，2014年销售额80-90亿元，利润超中国国旅)；(2)跨境电商(中免商城)业务已启动--从服务特定群体到服务13亿中国人；(3)国企改革东风。

　　朝阳行业、成长公司，PE24倍，为什么投资者还在纠结？原因不怪乎以下几个:首都/浦东机场免税店没戏(日上免税不放)、跨境电商没戏(体制差、没人才、没流量)、国企改革时间不确定。

　　如果从更高视角往下看，或许就不会那么纠结了!

　　(1)政治风气在变:反腐正从政治领域延伸至经济领域(如最近的央企反腐)，守法、合理处理过往行为，或将是政治家们的合理选择。

　　(2)国家大战略大思路转向积极:国家层面正在推动一场资源整合，以提升中国企业在国际市场竞争力(高铁、核电领域已启动)；中国有必要在免税渠道方面进一步整合，提升对品牌商的议价能力。且国家层面有意识在电商领域加强控制力，中免商城是继中粮我买网之后的又一央企电商平台，必须寄予厚望。

　　(3)公司很可能划在竞争性领域，国企改革值得期待:中国国旅在国资委里行业划分:“旅游，相关贸易与服务”，这意味着很可能划在竞争性领域范畴，改革力度可能超出市场预期。

　　(4)央企缩编整合，相信管理层有做大做强动力:央企或将进一步缩编整合；以旅游为主业的央企共4家(国旅集团、华侨城集团、香港中旅集团、南光集团)；抓住窗口期，做大做强或是掌舵人的共同方向，中国国旅董事长仅53岁，当打之年!

　　如此看来，首都/浦东机场免税店仍有盼头；管理层有动力、体制改善有可能，跨境电商业务值得期待。而市场对此预期几乎为零!

　　性价比高!试想，如果国旅拿下首都/浦东机场免税店，利润是否该翻翻，股价该如何？如果把跨境电商搞起来，股价又该如何？如果这两样都没兑现，PE24倍，风险几何？从风险收益比角度，是不是很有吸引力呢？

　　目前股价基本没有包含“首都/浦东机场免税店招标”、“跨境电商”等预期；换句话说，未来超预期概率较大。建议积极买入，暂维持58元的短期目标价(按15PE30倍)。我们预计2015-16EPS 1.92、2.21元。

　　风险提示:海棠湾免税销售低于预期，突发事件，税收体制或电商的可能影响。