稀土行业望现周期性反转 6股研报精华解析

　　中色股份：开启增长新纪元增持评级

　　2015-02-03 类别：公司 研究机构：华泰证券研究员：陆冰然 王茜

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司海外工程承包业务率先受益于国家“一带一路”战略的倡议和推进，呈现出大幅增长的趋势。我们判断，未来受益于“一带一路”战略的具体化落实，公司海外工程承包业务订单量的增长趋势有望得到强化，甚至是提升。从而驱动公司收入和业绩的未来几年的持续高速增长。

　　“一带一路”战略符合双边利益和国家意志，落实进程有望超越预期。市场普遍认为“一带一路”这一国家战略实施方案的具体化，乃至于对应到国内企业经营层面的实际受益则是一个较为遥远事情。我们认为，从区域经济体各自的发展阶段，双边合作的利益诉求和中国的区域化战略三方面来看，战略实施落实的确定性和进程，或将超越市场预期。1)中国经过工业化的发展具备向外输出工业服务的能力，“一带一路”沿线经济体存在工业化升级所需要的服务支持；2)沿线经济体可以借此得到基础设施和工业服务，同时得到境外资金支持，实现工业的跨越式发展。中国则可以借此输出传统产能，同时加强对沿线资源和金融体系的控制力；3)应对发达国家的区域经济战略，中国需要强化自身在区域经济中的影响力，适时推进人民币国际化进程。三点共振有望加快战略落实进程。

　　“一带一路”或将率先开启资源开发和工业工程类服务需求，公司充分受益。一方面沿线经济体需要发展支柱产业，资源开发将是首选；另一方面，资金提供方希望获取“硬资产”，保障其资金安全，从而倾向于支持资源开发项目。公司从事海外有色金属建设项目，有望充分受益。公司2014年业绩已实现爆发增长；在手工程订单超过300亿元，且仍快速增长中，这仍将支撑公司业绩高速增长。

　　公司分业务板块估值合计194亿元，超越现有市值水平。忽略公司贸易板块估值的前提下，经测算，公司工程承包，有色金属采掘、冶炼和装备制造合理估值分别为96、90和8亿元，合计194亿元，对应公司现阶段市值，仍有26%的上行空间。我们认为，伴随“一带一路”具体化方案的落实，公司工程订单或将远超现有存量，从而推动业绩的超预期上行，进而提升公司合理市值水平。

　　维持“增持”评级。基于2014-2016年国内锌金属价格16400、16500、16800元/吨的价格假设下，我们预测公司2014-2016年EPS分别为：0.28、0.52、0.81元/股；对应动态市盈率为54、30、19倍。

　　风险提示：海外工程进度不达预期，金属价格出现超预期下跌

　　厦门钨业：业绩蓄势待发 买入评级

　　2015-01-20 类别：公司 研究机构：海通证券研究员：施毅钟 奇刘博

　　[摘要]

　　事件：公司发布2014年度业绩快报公告。预计基本每股收益0.65元，与上年同期同比下降3.8%。

　　1.4季度业绩环比同比均上涨。从单季数据来看，2014年1-3季度归属于母公司的净利润为0.3、1.1和0.7亿元，按照业绩快报，2014年归属于母公司的净利润为5.4亿元，以此推导4季度单季净利润为3.3亿元(2013年4季度单季净利润为2.6亿元).4季度核心盈利地产净利润3.9亿元，按照60%的权益，地产业务权益净利润为2.4亿元，其他钨、稀土及锂电的净利润约为0.9亿元。

　　2。当前钨价与稀土价格处于低位，预计2015年主营业务明显增厚。公司主营钨产品方面，因预期2015年中国取消钨产品出口配额，国外用户消化库存，钨产品价格持续下跌，报告期公司钨精矿及前端冶炼产品盈利下降；因原料价格下降，硬质合金深加工产品盈利有所上升，公司下属厦门金鹭特种合金有限公司2014年实现净利润1.68亿元，比上年增长33.69%。

　　公司电池材料产业继续稳步增长，实现营业收入比去年增长30.26%，开始实现盈利；稀土行业持续低迷，公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司虽大幅减亏，2014年仍亏损1788万元；房地产业务方面，2014年厦门海峡国际社区项目四期和漳州海峡国际湾区项目一期别墅交房确认收入，下属厦门滕王阁房地产开发有限公司实现营业收入27.07亿元、净利润3.93亿元。

　　3。资源优势——直接或间接掌握了中国150万吨以上的钨资源。公司拥有的钨矿资源包括：宁化行洛坑和都昌金鼎两座钨矿山，储量分别为29万吨和9万吨；洛阳豫鹭钨资源回收工厂，回收选钼以后的尾矿，目标矿山钨储量约40多万吨；海隅公司通过APT冶炼间接控制了云南7000吨/年钨矿资源；厦门嘉鹭公司从海外回收废钨，年回收量达3000吨钨金属。厦门三虹作为厦钨的兄弟公司，控制了江西巨通公司100万吨以上钨资源储量。

　　资源优势——公司是拥有福建省稀土资源采矿权的唯一被授权人。福建省是我国南方离子型稀土矿的主要省份之一。其价值较高的重稀土组份特好。福建的稀土资源开发较晚且保护的好，其远景储量超过400万吨，可开发利用的前景非常诱人。根据福建省人民政府的《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》(闽政文〔2011〕304号)等文件精神，福建省政府明确以厦门钨业为主体对全省资源进行整合，将厦钨培育成为全国的稀土龙头企业。

　　4。产量/产能情况。公司目前具备5000吨镍氢合金粉、4000吨钴酸锂、5000吨三元材料、1000吨锰酸锂、500吨磷酸铁锂的生产规模。由于2013年主要原料价格下跌影响，产能未完全发挥。根据公司2014年3月发布的定增预案，发行价为19.98元/股，发行股本1.5亿股，此次募投资金在扣除发行费用后的资金净额将全部用于补充流动资金，用以增加公司在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入，以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。

　　5。产业链优势——公司拥有全球最具规模的完整钨产业链。公司涵盖钨75%的生产领域，产业链全球最完整，产业链各环节，均拥有原创核心技术。

　　产业链优势——公司拥有完整的稀土产业链。公司利用福建丰富的稀土资源，建立了完整的稀土产业链，是国务院确定的6个稀土集团之一。6。钨价有望反弹，硬质合金市场仍有空间。2014年起，受制于终端市场低迷，钨精矿与仲钨酸铵(APT)价格一路下滑，目前已处于相对底部水平。

　　五矿稀土：攻守俱佳的投资品种 增持评级

　　2015-02-03 类别：公司 研究机构：国海证券研究员：李会坤

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司收购广州建丰，揭开资产注入大幕公司以现金收购的方式从集团公司收购了广州建丰75%的股权。

　　上市公司的冶炼配额指标从3000吨提升到4700吨。五矿集团曾在重组之前发过避免同业竞争的承诺函，此次将广州建丰的冶炼厂注入上市公司，意味着开始逐步兑现避免同业竞争承诺。公司是五矿集团稀土整合平台，五矿集团在上市公司之外共拥有3张稀土开采证、2080和6815吨开采与冶炼配额。若五矿集团将剩余资产陆续注入上市公司，公司业绩仍有一倍以上的提升空间。

　　密集政策的落实有望持续缩减稀土供给，中重稀土成本线支撑现价，下跌空间已经很小1月28日召开的稀土工作会议已经明确了2015年的工作重点，若上述整合政策能被有效执行，将持续缩减稀土供给。另外南方中重稀土的成本线也对目前价格有较强的支撑作用。

　　行业库存较低，部分品种供应偏紧，价格反弹有望延续由于生产性指标已经用完，国内的稀土分离冶炼厂大部分在春节前都不会复工，对于手中仅剩不多的库存纷纷采取惜售态度；国内外稀土应用商的库存处于偏低状态，陆续有补库存的需要。在过去两个月的时间里，部分品种供应明显偏紧，氧化铽、氧化镝和氧化镨钕的价格分别上涨了25.9%、6.8%和3.2%。我们认为，上述稀土品种的涨价趋势将至少持续到春节前后。

　　投资评级与建议从中长期的角度来看，稀土供给已经处于出清中期，由于政策的密集呵护，下跌的空间已经很小，具备良好的战略配置意义；从短期博弈的角度来看，公司具备较高的业绩弹性和资产注入预期，是稀土板块中站在“风口”的进取型配置品种。假设公司2014-2016年的稀土冶炼产品销量为2800吨、3400吨、4700吨，稀土冶炼产品的平均毛利率分别为4%、10%、22.5%，预计2014-2016年公司的EPS分别为-0.05、0.12、0.43元，对应市盈率N/A、283、79倍，给予公司“增持”评级。

　　风险提示稀土政策落实情况不及预期；宏观经济低迷，下游需求疲软；剩余稀土资产注入进度缓慢

　　中科三环：强强联合明确霸主地位 买入评级

　　2015-02-10 类别：公司 研究机构：海通证券 研究员：施毅钟 奇刘博

　　[摘要]

　　事件：2月6日，中科三环与日立金属株式会社签署了《基本协议》，双方拟在中国境内设立以制造高性能烧结钕铁硼磁体为目的的合资公司。特此提示：本次成立合资公司的实施前提条件是日立金属或日立金属在中国的子公司单独或共同取得本合资公司的过半数股权。如果由于中国的相关规定或政府批准手续等理由，导致该前提条件无法实现时，则双方不实施本次合资事项。

　　1。此次合作目的：专注高性能磁材市场。日立金属和中科三环签署了《基本协议》，双方拟在中国境内设立以制造高性能烧结钕铁硼磁体为目的的合资公司。

　　2。细化协议：合资公司产能大。1)双方拟在中国境内设立以制造高性能烧结钕铁硼磁体为目的的合资公司。2)本合资公司的初期生产能力为烧结钕铁硼成品2000吨/年(相当于毛坯量约3000吨/年，而公司目前毛坯产能为1.4万吨/年).3)本合资公司生产的烧结钕铁硼产品销售事宜，由双方各自的销售子公司负责。4)本基本协议签订后，双方争取在2015年5月决定最终合作方案。

　　3。对公司的影响：强强联合明确霸主地位。日立金属是具有世界顶级磁性能的钕铁硼磁体的制造商，以NEOMAX为品牌向客户提供高性能磁体，广泛应用于汽车、IT及家电、工业、以及医疗、环保、能源等领域，是小型轻量化、高效节能化设计中不可缺少的重要材料。中科三环是中国钕铁硼磁体产业的龙头企业，早己与日立金属签订专利许可协议，在稀土永磁材料方面有雄厚的研发实力和坚实的产业基础；以SANMAG为品牌向客户提供高性能磁体，在中国、亚洲、以及欧美拥有广泛和稳定的市场。通过成立合资公司，将实现双方共赢的良好局面，中科三环通过有效的利用双方的优良经营资源来扩大生产规模，从而能够增强中国钕铁硼磁体产业的龙头地位，进一步提高公司的竞争力，使公司能够长期、稳定、健康地发展。

　　5。盈利预测及评级。经过多年的快速发展，公司钕铁硼业务已经稳固确立了全球第二的产业规模和行业地位，进入到了稳定增长的产业发展周期。公司不断拓展磁性材料领域新技术、新材料、新产品。在稀土价格稳定的情况下，假设磁材产品以年均20%增长且对于价格，预计2014-16年EPS分别为0.42、0.50和0.57元。公司有两大亮点：1)高管增持凸显发展信心；2)汽车领域销售渠道坚实。2014年行业平均估值(TTM)为35倍，当前稀土价格上涨态势明确，新能源汽车产业发展空间广阔，考虑历史估值水平和股市价值回归的逻辑，给予公司2015年EPS40倍市盈率，对应目标价20元，买入评级。

　　6。不确定性分析。下游需求疲弱。