48家公司率先预报一季度业绩：两主线掘金 抢筹八股

　　整体业绩保持平稳 关注超预期个股

　　--沪深两市A股上市公司2014年度业绩展望及其投资策略

　　A股上市公司2014年业绩1月15日起开始披露，从目前2591家公司预计公布年报业绩进度来看，业绩披露的高峰期为3月下旬和4月下旬，届时平均每天有百家左右公司公布业绩；从市值披露占比来看，3月末为高峰期，部分市值较大的银行和能源公司在这段时间公布业绩。

　　⊙中金公司研究部

　　1、自下而上盈利预测：整体业绩或保持平稳，但去年四季度非金融业绩下滑较明显

　　从整体来看，预计中金重点覆盖股票2014年同比增长9.7%，其中非金融板块同比增长3.4%：

　　1)2014年整体业绩相对平稳，增速略高于前三季度，主要受益于金融业绩回升，非金融业绩相对疲弱。预计中金覆盖股票全年业绩同比增速为9.7%，与前三季度(9.6%)相比持平略增，略低于2013年(15.1%)。其中金融股业绩有所回升，从前三季度的11.4%上升到13.6%；非金融股业绩则相对疲弱，2014全年业绩为3.4%，低于前三季度的6.6%。

　　2)单从去年四季度来看，预计非金融股业绩两年来首现单季负增长。四季度非金融股净利润绝对值也低于二、三季度，占比不及过去三年的均值。受四季度经济总需求疲弱影响，中金覆盖股票显示，非金融板块第四季度或下滑4.8%，为2012年以来首次出现单季负增长。从非金融净利润季度占比来看，预计四季度净利润占比仅有24.6%，低于二季度的27.1%和三季度的26.3%，不及过去三年25.6%的均值水平。

　　3)非金融股业绩下行趋势，与同期工业企业利润和国有企业利润增速下滑趋势相吻合。从工业企业和国企经营数据来看，2014年工业企业利润同比仅增长3.3%，其中四季度下滑同样最为明显，连续三个月工业企业同比均为负增长且幅度扩大，12月当月下降8%；2014年国有企业利润同比增长3.4%，也与工业企业利润增速接近。历史数据反映了工业企业利润和国企利润，与上市公司非金融企业的盈利具有较强的正相关性。

　　4)与市场预期相比，业绩预测略低于目前的市场一致预期，表明实际业绩尤其是非金融股业绩低于市场预期的可能性较大。中金覆盖股票的预测业绩(9.7%)略低于目前的市场一致预期(10.9%，朝阳永续统计数据)，其中主要还是在于非金融板块(中金预测3.4%，市场预期7.3%)。

　　5)从覆盖率角度来看，中金虽然仅覆盖了A股19%的上市公司，但市值覆盖率为72%，对于主板的覆盖率要明显高于中小板和创业板。

　　2、中小板和创业板业绩增长较快，但市场预期也较高

　　预计中金覆盖的中小板和创业板个股业绩总体增速分别为20.4%和34.8%，较主板公司要快，这与中金覆盖的中小板创业板股票主要集中在医药、传媒、环保、TMT等业绩增速较高的板块有关。

　　从全市场业绩预告对比来看，中小板和创业板目前预告业绩向好的比例达到近年高位，创业板预告向好的比例为75%，中小板为72%，主板为53%。

　　从市场一致预期来看，市场预期中小板和创业板在2014年分别实现约40%与50%的增长。

　　虽然在披露期结束之前我们无法通过年报进一步查究非金融股业绩下滑的因素，但是结合经济背景和同期工业企业数据，我们认为上游低迷是非金融股业绩不佳的主要原因，而非金融股净利率受费用率和上游原材料价格下降影响或持平微升。

　　四季度名义GDP和工业企业收入增速均有所下降，而这两个指标和上市公司非金融业绩增速具有较高的相关性。2014年GDP名义增速8.2%，四季度名义增速7.8%，反映经济增长动能仍处低位。从工业企业的收入情况来看，2014年收入增长7%，较11月份累计收入增长7.2%也有所放缓。而历史数据表明，名义GDP和工业企业收入增速与非金融收入增速具有较高的相关性。

　　但上市公司非金融净利率则可能受益于费用率和原材料价格的下降，基于以下三个理由：

　　1)历史数据显示，油价和非金融企业毛利率具有负相关性。由于四季度大宗商品价格尤其是油价出现明显回落，因此上市公司中下游行业的毛利率可能受益于原材料价格下行，而历史数据表明两者之间存在较明显的负相关。

　　2)工业企业的三大费用率持平略降。与往年趋势相反，目前虽尚未披露2014年12月的费用率数据，但从2011-2013年的工业企业三大费用率来看，10月和11月的累计费用率一般较三季度是有所上升的，而2014年同期费用率表现为下降趋势，尤其是累计财务费用率下降较为明显。

　　3)工业企业净利率在四季度也有所回升，2014年工业企业净利率为5.91%，比前三季度的5.52%有所上升。

　　1、金融股中非银业绩大幅上升，非金融股中上游行业业绩明显下滑

　　从行业业绩变化趋势来看，2014年尤其是四季度行业业绩分化明显，而A股市场回暖和原材料价格下行是业绩分化的两个重要因素。

　　具体来看，与前三季度相比，预计除上游业绩明显下滑外，中游、下游和交运板块或均有所好转，金融业尤其是非银行业业绩有望明显回升：

　　1)上游：预计受大宗商品价格普跌影响业绩明显下滑。受四季度油价、煤价和铜、铝等大宗商品价格不断下行影响，上游的石油石化、煤炭和有色金属业绩在四季度可能出现明显回落。中金覆盖股票中，预计石油石化行业全年业绩负增长20%左右，且今年一季度仍可能面临亏损压力；煤炭行业全年业绩同样负增长20%左右；有色金属业绩负增长接近70%。

　　2)中游：受益于原材料价格下降，预计中游行业业绩有所回升，机械、电力、公用事业业绩好转。预计中金覆盖的机械行业整体业绩由负转正，全年业绩增长2.2%，铁路相关的机械制造企业业绩回升最为明显；电力和公用事业业绩也较前三季度有所好转；轻工和化工行业业绩相对平稳，化工中子行业相对较多，其中染料等供给强收缩需求端稳定增长的子行业业绩相对较好，而与竞争较为充分的丙烯酸行业受上游大宗品价格下降影响，预计业绩相对疲弱；钢铁和建材的业绩增速将较前三季度有所下降。

　　3)下游：预计继续维持稳健增长，其中TMT行业全年业绩高增长，中金覆盖的房地产行业全年业绩有望转正。TMT行业(包括信息设备、信息服务、电子和传媒互联网)的整体业绩有望维持较高增速水平；汽车、家电、餐饮旅游和医药行业业绩平稳增长；农业景气度持续回升，业绩持续好转；受财富效应增加影响，商贸零售业的业绩虽仍为负增长，但幅度收敛；食品饮料行业中子行业业绩分化依旧明显，白酒业绩处于寻底阶段，快消类公司增速普遍不快；受去年三季度末以来中央政策对房地产行业的方向性变化利好影响，四季度价格和销量企稳有望使得地产行业业绩转正，预计2014年地产行业业绩增速为10.3%(前三季度为-6%)。

　　4)交运：预计油价下行利好航空航运。受油价下行影响，航空板块业绩虽为负增长，但幅度有望收敛；受低基数影响，港口航运中不少去年大幅亏损的企业业绩均有望扭亏；公路铁路物流业绩整体与前三季度相比变化不大。

　　5)金融：预计非银业绩明显回升，银行相对平稳。受2014年资本市场回暖影响，预计证券和保险行业的业绩均出现较明显回升，其中证券行业2014年业绩增速接近90%，明显好于前三季度的53%和2013年的26%；保险行业2014年业绩增速接近60%，也好于前三季度的26%；银行业绩则相对平稳。

　　2、工业企业数据和年报业绩预告情况与我们的行业预期方向基本相符

　　2014年工业企业的行业业绩增速同样与我们的行业预期方向基本相符。从2014年分行业的业绩增速来看，工业企业利润增长与我们目前的行业预期情况基本一致。在2014年41个细分行业中，28个行业同比利润依然增长，2个行业持平，11个行业下降；而下降的行业中，上游原材料相关的行业占大多数，比如煤炭、石油、黑色开采、石油冶炼等行业。特别是如果按照单月利润来算，煤炭、石油及冶炼等行业的单月同比下滑都在30%甚至以上。而一些电力、交运行业则明显受益于原材料价格下降。

　　工业企业分板块净利率分化也十分明显。工业企业中，上游行业的净利率处于明显的持续下滑趋势，至2014年底已经下降至9.7%，而同期中游和下游行业则受益于上游原材料价格下降影响明显回升。

　　业绩预告情况也反映出这一结构差异。我们将业绩预告中的预增、略增、续盈和扭亏四类视为业绩向好，去年四季度业绩向好比例低于三季度和前年四季度的行业主要包括了煤炭、建材一些偏中上游的公司。而航运等受益于油价下行的公司以及下游的TMT行业，四季度业绩向好比例多高于三季度和前年四季度。

　　3、与市场预期相比，我们在港口航运、证券保险等行业的预测值高于市场预期，在有色、石油石化等行业的预测值低于市场预期

　　中金覆盖行业中，高于市场预期的行业主要有港口航运、纺织服装、证券、保险和信息服务等行业；低于市场预期的行业主要有有色金属、石油石化、电气设备和商贸零售行业。

　　个股层面上，根据中金行业分析员的反馈，我们汇总了2014年报中业绩可能超出市场预期和低于市场预期的公司。其中业绩超出市场预期幅度较大的公司包括世纪瑞尔、维尔利、梦洁家纺、中煤能源、国元证券和中金岭南等，建议关注这些个股的相对收益机会；业绩低于市场预期幅度较大的公司包括江南高纤、中银绒业、中电远达、永清环保、攀钢钒钛、煌上煌、招商证券等，建议回避业绩风险。

　　2014年下半年以来对业绩预期影响最大的因素包括：1)上游原材料价格特别是油价的大幅下调；2)股票市场整体表现的好转对非金融业绩造成显著的影响；3)货币政策放松仍将随着政策的进展而进一步体现。

　　展望未来，我们预计这三大因素仍将影响2015年的业绩预期，而最后一个因素也将变得越来越重要。目前我们预测2015年A股上市公司有望实现10.6%的增长，我们将根据政策进展及2014年业绩实际披露情况再来更新对2015年的业绩预测。(上海证券报)