国企改革顶层方案或两会后出台：撬动24万亿 八股井喷

　　国投新集:典型的国企改革题材股

　　国投新集 601918

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：2014-11-05

　　2014年1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元,每股收益-0.42元,其中第三季度每股收益-0.17元,环比持平,符合预期。净资产负债率135%。15年公司亏损面仍将扩大,负债率进一步攀升,经营面临严峻挑战,未来在经营管理体制方面可改善的空间较大,我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化,可能有所破冰的一年,题材股可能比绩优股具有更多投资机会。国投公司是国企改革明确的对象,鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性,我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的,建议重点关注。基于1.8倍14年市净率,我们维持5.00元的目标价,将评级由持有上调至谨慎买入。

　　支撑评级的要点

　　2014年1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元,每股收益-0.42元,符合预期。业绩大幅下滑的主要原因是煤价的下跌以及成本的增长。

　　报告期内利润率水平下滑严重,毛利率下降16个百分点至1%,经营利润率下降21个百分点至-21%,净利率由-1%降至-22%。净资产负债率由中报的134%增长至135%。

　　高瓦斯矿,地质条件复杂和经营特征决定成本费用下降空间有限,与去年同期相比,大部分煤炭公司吨煤生产成本出现下降,但公司吨煤成本不降反升,是除了煤价外,导致亏损加大的重要原因。今年以来,尽管亏损明显扩大,收入下降11%下,管理费用仍有5%的增长,未来经营管理体制方面可改善的空间较大。

　　公司14年3季度归属母公司净利润环比稳定在-4.4亿元,每股收益-0.17元,环比基本持平。期间费用率稳定在21%。表现尚可。

　　15年公司亏损面仍将扩大,负债率进一步攀升,经营面临严峻挑战,未来在经营管理体制方面可改善的空间较大,我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化,可能有所破冰的一年,题材股的投资价值可能将进一步显现。国投公司是国企改革明确的对象,鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性,我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的,建议重点关注。

　　评级

　　面临的主要风险 国企改革进展缓慢,低于预期。

　　估值

　　基于1.8倍14年市净率,我们维持5.00元的目标价,将评级由持有上调至谨慎买入。