燃气Ⅱ行业：新成长周期开启 体制改革加速

　　核心观点

　　综合气源成本向下:受益油价下跌,市场化定价加速推进2年的天然气价改进入最后阶段,国际油价突如其来的腰斩令天然气价改被动提速。根据净值回归法测算,中心市场门站价格对比可比燃料价格,存在较大的下调空间。我们预计2015年启动的天然气价改中或将首先实现价格并轨,增量气或将下调0.3-0.4元,存量气上调0.1元或不调整;其次建立价格联动机制,以某一时间周期实施气价调整机制。

　　销气量增速预期向上:气化率提升+环保驱动+成本向下根据各项规划预计,2020年全国销气量或将达到3750-4000亿立方米,对应2015-2020年间销气量复合增量有望达到13-15%,我们预计重点地区增速将超越这一增速。环保驱动下的城市煤改气、加快推进的城镇气化等因素都将是天然气销量增长的重要驱动力。特别是在气价预期可能下行的新周期下,下游用户用气积极性将提升,市场对销气量增速预期将提升。

　　体制改革加速

　　采购权放开、成长的第三极打开2015年1月,国家发改委批准石油天然气交易中心在上海落地,意在推动天然气(LNG)的价格市场化。同时根据相关媒体报道,天然气进口权有望放开,燃气分销企业有望参与其中。合理假设燃气分销企业在锁定低价长协气源后,有望成长为独立能源提供商,成长想象空间打开。

　　燃气商迎来新一轮成长周期,首推陕天然气、国新能源、深圳燃气等在综合气源成本下行、销气量增速预期上行的假设下,我们预期燃气分销或将进入量价齐升的新一轮成长周期;可能加速的体制改革令燃气分销企业具备向独立能源商角色转变的完全条件。燃气分销板块有望迎来业绩预期+估值预期拐点的新时期。建议重点关注迈过固定资产投资高峰、销气量有望持续快速增长的陕天然气、国新能源、深圳燃气、金鸿能源等;受益于天然气价改和体制改革的申能股份、长春燃气等。

　　风险提示

　　国家气价调整方案低于预期;标的省份中游管输价调整;国际油价大幅上涨。