钟表强国梦启动 中国制造再破局(附股)

　　钟表产业链8只概念股个股价值解析

　　飞亚达A:三季度增速放缓,短期波动不改长期趋势

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：区志航,黄淑妍 日期：2014-11-03

　　虽然在全球经济低迷及高端消费受到压制的大环境下,公司名表业务也面临一定挑战,但公司迅速调整、积极应对,亨吉利销售已止跌企稳,进一步下滑风险较小。自有品牌飞亚达受外部经济环境及政策因素的影响相对较小,收入增长迅速,有望为公司提供更大的利润贡献。公司为央企中航国际的下属企业,潜在的激励机制改善可能进一步提升公司盈利水平,目前估值水平仍然较低,有一定安全边际,暂不调整盈利预测,维持公司2014-2016年EPS分别为0.42元、0.53元和0.66元,对应PE分别为23.1X、18.3X和14.7X,维持“推荐”的投资评级。

　　三季报业绩符合预期,净利润增长21.2%:公司2014年前三季度实现营业总收入24.91亿元,同比大幅增长7.0%;实现归属母公司股东的净利润1.27亿元,同比增长21.2%;实现扣非后净利润1.25亿元,同比大幅增长17.1%;实现EPS 0.32元;符合我们预期。其中,三季度单季实现营业总收入8.49亿元,同比大幅增长3.5%;实现归属母公司股东的净利润0.39亿元,同比增长8.6%;实现扣非后净利润0.38亿元,同比大幅增长9.2%;实现EPS 0.10元。

　　三季度增速放缓,短期波动不改长期趋势:三季度是公司销售的传统淡季,自有品牌飞亚达的增速较上半年的26.6%有所下滑,但增速仍然高于20%,亨吉利今年以调整库存结构为主,未有开拓新门店,前三季度销售整体持平,公司三季度单季度增速较上半年有所放缓,但仍高于行业平均水平。电商新品牌VERUS(唯路时)已于10月10日正式上线,主打价位200-800元,针对年轻消费群体定位时尚、大气的风格,有望逐步成为公司的新增长点。我们预计,虽然短期业绩存在一定波动,但国产中高档手表的长期增长趋势不变,而公司作为国产手表的龙头品牌,将长期受益刚性需求释放带来的广阔空间。

　　毛利率稳步提升,盈利能力显著改善:由于毛利率较高的自有品牌飞亚达收入占比提高以及高价位高附加值产品占比提高,拉动公司整体毛利率稳步提升1.3pct至36.7%,我们预计随着飞亚达品牌的快速增长,公司毛利率仍有进一步提升空间。自有品牌占比提升带动销售费用率同比提升0.8pct至21.4%,管理费用率同比略升0.1pct至5.3%,期间费用率整体平稳,同比下降0.9pct至29.9%。在毛利率提升及费用率平稳的双重效应下,公司盈利能力显著改善,净利率同比提升0.6pct至5.1%,公司为央企中航国际的下属企业,我们预计潜在的激励机制改善可能进一步提升公司盈利水平。

　　周转率保持平稳,报表质量总体健康:报表质量总体健康,公司应收账款周转率、存货周转率分别同比略升0.07次至6.63次、略降0.04次至0.74次,周转率保持平稳;前三季度经营性现金流净流入2.23亿元,较去年同比增长59.2%,现金流情况大幅改善。

　　风险提示:新店成熟较慢风险,消费复苏晚于预期风险。