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　　中国国旅:离岛免税政策再传喜讯,助力海棠湾项目成长

　　中国国旅601888

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2015-02-25

　　n政策放宽助力海棠湾项目成长,15年业绩有支撑,且未来催化剂仍多,维持“买入”评级

　　2014年9月1日,公司重点项目海棠湾免税购物中心(运营面积高达4.5万平米)开始运营,2015年春节前,近300个品牌全线开业,成为公司近几年业绩增长的重要支撑。而本次离岛免税政策放宽(品类扩充和件数增加)更可谓恰逢其会,可以有效地推动离岛免税客单价和渗透率的提升,助力海棠湾项目的较快成长(考虑政策作用时滞仍有望增加公司15年海棠湾免税销售额5-7%,不考虑时滞等影响预计有望增厚销售额10-20%),为公司15年业绩提供坚实支撑。 综合考虑本次政策调整带来的影响(部分兼顾政策实施时间、公司拓展进货渠道和调整商铺等因素影响)以及14年业绩快报,我们预测公司14-16年EPS分别为1.49/1.90/2.41元(此前为1.50/1.86/2.31元,15-16年有所上调),对应PE33/26/21倍,估值仍相对不高。公司未来有望通过“免税+跨境电商(中免商城)”优势互补,形成稳固基本面,“多重或有政策利好+国企改革预期”带来估值弹性,特别是首都机场15年租约有望到期或为公司未来发展提供一定的想象空间,且国务院此前明确指出符合条件的出境口岸不断发展出境免税店,并研究新增进境口岸免税店的可行性境免税店,继续维持公司买入评级,我们认为公司在2015年依然值得是战略配置的稳健收益型品种。