传FDD牌照今日发放 通信行业8股或掀炒作浪潮

　　烽火通信：4G支撑公司主营业务快速增长，新业务新市场拓展全新成长空间

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-01-26

　　报告要点

　　事件描述2015年1月22日，公司股价再次呈现强劲走势，在此时点，我们重申公司的投资逻辑，并强烈建议投资者积极配置。

　　事件评论

　　4G建设维持高景气，支撑公司传统主营业务维持快速增长：发达国家4G建设历程显示，LTE建设体现出明显的阶梯性特征，LTE建设均延续三年以上行业高景气。我们认为，发达国家4G建网经历将在中国重演。2014年中国移动以激进策略加大4G建设和推广力度，致使其获得4G绝对领先优势，受竞争驱动，中国联通和中国电信在2015年FDD牌照正式发放以后必将加大4G建设力度，支撑中国4G建设维持高景气态势。4G建网无疑将会给传输网设备带来旺盛的市场需求，与此同时，4G推广将引发数据流量激增，倒逼运营商加大传输网升级扩容，支撑公司主营传输网业务维持快速增长。

　　信息安全+行业信息化加速发展，拓展公司全新成长空间：公司在立足传统主营业务的基础上，强化信息安全和行业信息化业务，拓展公司全新成长空间，具体而言：1、公司通过收购南京烽火星空剩余49%股权，加强其在信息安全的部署力度。作为信息安全领域的龙头企业，南京烽火星空有望凭借控股股东央企身份在国家信息安全背景下获得更多订单，为公司提供明显的收入和利润增厚；2、全资子公司烽火信息集成是中国领先的信息系统集成商，目前已然呈现良好的发展态势，后续有望获得计算机系统集成特一级资质，实现加速发展。

　　积极拓展新业务新市场，确保公司长期可持续发展：此外，公司积极拓展新业务新市场，实现公司长期可持续发展，具体而言：1、公司在立足传统业务的基础上，持续发展数据通信业务，布局企业路由器、交换机等数通产品以拓展业务边界；2、公司开辟广电、电力等新市场，并涉足智慧城市、军工应用等新领域。可以预见，公司新业务新市场拓展将会给公司开辟更加广阔的成长空间，公司长期发展前景将值得期待。

　　投资建议：鉴于4G维持高景气支撑公司主营业务维持快速增长，信息安全及行业信息化有助于开辟公司全新成长空间，新业务新市场布局确保公司长期成长，我们看好公司长期发展前景，预计公司2014-2016年全面摊薄EPS为0.67元、0.85元、1.01元，重申对公司“推荐”评级。

　　大唐电信：业绩承诺基数高，财务负担掩盖真实价值

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍，张帅 日期：2014-02-07

　　事件

　　近期公司公告1)整合电子集成电路产业，将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金，投资5000 万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金，该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元，未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。

　　结合近期我们对公司进行的实地调研，与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流，做如下点评。

　　评论第一，走出传统设备业务，新四大板块已形成。

　　经过多年转型，公司目前发展方向基本确立，着力打造4 个主要板块业务。1、集成电路板块。2 软件与应用板块3。终端设计板块 4。移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多，但毛利率较低，其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块，也是增长的主要来源。通过4 大新业务板块的打造，公司也避开了与中兴，华为等传统通信设备商的正面交锋。

　　第二，并购子公司业绩承诺明确。

　　前期并购的5 家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损，按照分公司业绩计算盈利，2013-1015 年归母公司盈利分别为4.1 亿，4.9 亿，5.6 亿，参考二级市场100 亿左右市值，仅20 倍左右估值，即使不考虑大唐微电子等其他业务也处于明显低估状态。

　　第三，影响业绩掣肘在于财务负担，在2014 年将力争有所缓解。

　　公司资产负债率长期维持高位，这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007 年连续亏损留下的历史欠账。13 年3 季度已经达到78%， 这直接导致近年财务费用居高不下，2013 年估计将达到2-3 亿，直接阻碍了公司盈利的体现。

　　公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题，若能够成功融资将资产负债率降至70%以下，将极大缓解财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求，转而追求利润水平，公司对资金的需求在2014 年同样将有所下降，亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求，账面现金多通过发债形式获得，10 亿多的现金利用率不高，后续有望提高现金周转率，提升效率。

　　第四，芯片业务借力国家战略，汽车电子是重要新看点。

　　1、大唐微电子：目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡，市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移，移动支付卡安全芯片以及未来带NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年国内发4-5 亿张EMV 卡，每块芯片4-5 元假设，按国产化比例达到40%预期假设，大唐获得20-30%的国产芯片份额，即可获得2-2.5 亿的规模增长。

　　2、联芯科技：通过过去几年3G 的TD 芯片业务，联芯完成了快速成长阶段。在4G 时代随着海思，展讯，联芯等一批企业的崛起，高通在3G 市场的一家独大的态势将一去不复返。我们认为其在14 年第二季度若能按时推出5 模产品，确保其在TD-LTE 芯片在4G 时代将继续保有一席之地，那么保持在第二集团中游位置还是有很大希望。而下游产能如台积电等的28nm 产能瓶颈问题也已经基本解决。

　　3、汽车电子：公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务，初期以车灯调节器为产品销售，待驱动器与电源管理产品完成研发，该合资公司2 年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300 美元的芯片，按照2013 年我国汽车产销2100 万辆计算，这就是300亿元人民币级别的巨大市场。全球市场为250 亿美金的规模。而整个市场由于技术，使用寿命以及市场的原因，长期被意法半导体，飞思卡尔，恩智浦，英飞凌，瑞萨等海外企业占据。

　　其中大唐将要重点研发的电源管理产品在未来的新能源汽车中占据重要地位，而在此领域日本企业占据绝对优势，恩智浦与大唐电信合作研发有动力，更有望获得在国内市场占据先发优势。

　　随着国家对芯片产业的重视程度不断加大，芯片产业担负打破海外技术垄断与捍卫国家经济安全重任，近期联芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为“国家规划布局内重点集成电路设计企业”。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家“核高基”专项课题，未来有希望进一步获得国家经济资助。

　　第五，移动互联业务成为新兴增长点。

　　当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育，如“妈咪100 分”，“教育即时通”，“FANSPHONE”，“教育通云平台”，“新华频媒”，“CCTV 财吧”等诸多应用，在未来有希望做大做强。

　　2014 年1 月22 日，公司公告投资 5000 万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金，该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元，将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。我们认为投资基金的成立意味着，1)公司着力大力打造移动互联业务决心大，不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式，可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。

　　投资建议。

　　仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司)，公司目前2014 年估值仅20 倍左右。估值问题如前文所述，合并报表无法体现各子公司盈利水平，其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而我们也认为二级市场本质并不真正缺少资金，缺少的是真正值得投资的有潜力的公司，所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见，我们仅考虑有明确业绩的子公司，暂时不对汽车电子，新华瑞德，大唐创新港，妈咪100 分，“教育通”等正在培育的子公司或业务做估值。

　　综合上述计算，即使不考虑汽车电子，移动互联网云平台等业务，上述子公司相对估值市值即可以达到200亿，即使考虑扣除80 亿负债中不对业绩做正面贡献的30-40 亿负债，公司依然有较大空间有待市场发现，给予“增持”评级。

　　风险提示：负债问题解决进展低于预期的风险费用控制高于预期的风险联芯科技4G 芯片与大唐微电子EMV 芯片出货低于预期的风险

　　信维通信：并购亚力盛剩余80%股权，强化连接器领域布局

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：田明华，顾建国 日期：2015-02-11

　　事件：公司2 月10 日晚间发布重组预案，公司拟以19.15 元/股向交易对方亚力盛投资、德威首创合计发行2088.77 万股，及现金8000 万元用于支付全部交易对价。同时，公司拟向深创投和红土创新基金分别发行156.66 万股和313.32 万股，募集配套资金不超过9000 万元，发行价格同样为19.15 元/股。

　　交易完成后，公司将直接持有亚力盛100%股权。同时，亚力盛承诺2015年、2016 年、2017 年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4500 万元、5860 万元和7620 万元。

　　亚力盛是国内著名的连接器生产厂商，未来两年业绩复合增速30%。

　　亚力盛连接器自成立以来专注于各类连接器的研发、生产和销售，其产品可分为工业自动化类连接器和消费类连接器，其中工业自动化类连接器目前主要应用于移动终端的生产制造过程中的程序烧录、功能测试等，下游客户目前主要集中于富士康、昌硕、广达等移动终端制造基地，其最终服务客户集中于国际知名移动终端品牌企业。截至2014 年12 月31 日，亚力盛总资产为1.70亿，净资产为0.54 亿，其2013 年度和2014 年度分别实现营业收入2.78亿、3.21 亿元，净利润分别为926.65 万元、4250.73 万元。同时公司承诺15 年、16 年、17 年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4500 万、5860 万和7620 万，复合增速达30%。

　　亚力盛助力信维打开汽车电子领域，打造“机内+机外”的一体化布局。

　　此次并购具有较好的协同效应：一方面，信维此次并购亚力盛后，将通过亚力盛连接器汽车厂商的供应商资质及客户，将进一步完成对汽车电子领域的布局；另一方面，信维领先的射频技术将依托亚力盛现有平台进入移动终端生产制造相关的工业自动化专用连接器产品领域，将射频技术从“机内”系统拓展到“机外”系统，从而将大大丰富产品范围，增强客户粘性。

　　强烈看好公司前景，重申“买入”评级。

　　我们测算公司2014-2016 年EPS 分别为0.25 元、0.51 元和0.77 元，若此次重组顺利通过，15 年、16 年和17 年将分别增厚公司EPS 为0.15元、0.2 元和0.26 元。考虑到公司现有业务的高成长性、此次并购的良好前景以及未来可能的外延式扩张，我们重申公司“买入”评级。

　　风险提示：1、天线行业竞争加剧；2、新业务拓展不及预期

　　三维通信：网优龙头持续反转，战略布局海外市场

　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：唐海清，李明杰 日期：2015-02-03

　　投资要点

　　三维通信是我国网优龙头，受益4G规模建设，网优景气周期来临。三维通信是国内网优第一梯队，在室分覆盖、网优工程等方面在全国处于领先水平。2015年，随着移动4G大规模建设初步完成，4G建设逐步进入后周期，网优工程、室内覆盖等细分领域景气周期来临，我们判断随着电信联通加入4G规模建设，这一景气周期有望持续2-3年。公司作为行业龙头，产品齐全，服务好，在DAS等室分解决方案中处于领先地位，有望这一波景气周期中受益明显。

　　行业集中度提升，公司份额有望扩大。过去2年，整个网络优化行业处于低谷，行业需求萎靡，竞争激烈，导致大部分公司亏损，因此，不少小企业纷纷退出，上市公司如邦讯、宜通、三元达、奥维通信等也纷纷转型，部分甚至也在收缩战线，行业集中度不断提升。而三维作为行业龙头，一直专注在网络优化、室分覆盖领域，优势愈发明显，未来份额有望提升。

　　战略布局海外市场，加快国际化伐。公司在做强做大国内市场的同时，积极战略布局海外市场。过去公司在海外主要依靠代理商卖一些产品，在美国、法国、日本均有销售。随着公司战略布局海外市场，2014年专门设立了一个事业部，增长非常快，目前在欧洲、北美、澳洲、日本均在快速拓张，我们预计公司海外14年将实现翻倍以上增长，未来持续高成长。

　　盈利预测：我们认为，公司作为网优行业龙头，在4G后周期景气不断提升的驱动下，业绩有望持续反转并创新高，同时，公司海外业务有望保持高速增长，此外也不排除外延预期。因此，我们看好公司发展，给予14-16年EPS为0.02元、0.25元、0.42元，“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争激烈，、运营商投资缓慢