移动医疗成两会热门词 掘金13只概念股

　　鱼跃医疗：主业平稳增长，切入互联网医疗打开新空间

　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：徐佳熹，李鸣，项军 日期：2015-03-03

　　投资要点

　　事件：

　　近日，鱼跃医疗公布了其2014年度业绩快报，报告期内公司实现销售收入16.86亿元，同比增长18.35%，实现归属于母公司净利润3.00亿元，同比增长16.42%，EPS0.57元。

　　点评：

　　公司的业绩略低于我们此前的预期(净利润增长20-25%).

　　主营业务保持较快增长，血糖仪及电商业务快速成长：公司2014年营业收入同比增长18.35%，归属于母公司净利润同比增长16.42%，显示出主营业务保持了较快的增长，其中电子商务平台业绩增长迅速，制氧机、高端轮椅、雾化器、血糖仪及试纸等战略产品都保持了较快的增速，尤其是制氧机产品对公司业绩增长贡献明显。我们估计公司电子商务平台全年销售超过2亿元(其中主要产品是制氧机、血糖仪、电子血压计)，血糖仪的销售估计也达到了6000万元左右(估计其中约2/3通过医院渠道实现了销售)。展望2015年，我们预计公司主力品种均有望取得平稳较快的增长，其中血糖仪有望成为新一个销售过亿的品种，电商平台也有望继续保持爆发式增长，销售收入有望达到4-5亿元级别，成为公司未来最重要的销售渠道(部分原有的经销商则将逐步转化为网络经销商、线下配送商或线下体验店)。新产品方面，医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等一批新品经过研发测试，大部分新品已取证并符合规模化生产的条件，2015年各新品将根据市场情况陆续推广上市。

　　成立苏州医云，进军互联网医疗新领域：此前，公司公告成立苏州医云，由鱼跃医疗与鱼跃科技(鱼跃医疗控股股东)、吴群(鱼跃医疗副董事长)、张勇、姜迅(此前在阿里巴巴、盛大、平安健康负责架构建设)、母剑明共同投资设立苏州医云健康管理有限公司(苏州医云)。其中鱼跃医疗占比10%，鱼跃科技占比30%，吴群占比20%，张勇占比15%，姜迅占比20%，母剑明占比5%。在平台层面，我们预计未来医云公司也将以股权等方式对做出较大贡献的医生团队和互联网技术团队进行激励，并适时引入具有丰富互联网运作经验的创投及PE基金。未来，在苏州医云的统一平台下将设立多个子平台/社区(目前已有十余个子社区，每个子社区均由富有经验的三级医院内分泌科主任负责组建)，平台负责提供综合服务、信息递推、为临床医生提供助手，在各个社区所获得的利润大部分将归属医生及其团队所有。整理来看，公司在医云公司的架构上充分考虑了各方的利益诉求，形成了良好的共同创业机制。

　　聚焦平台粘性，逐步推展盈利模式：经过充分的行业调研，考虑到目前国内看病难、看病贵的核心问题依然是高质量医疗机构和专家资源的稀缺，而这部分资源绝大多数掌握在三甲医院的大专家手中，而事实上相当部分三甲医院的医生存在创业热情和商业眼光，因此公司希望通过医云平台的实践，将医生的价值通过互联网医疗充分发挥，通过合理的利益分配强化专家在平台上的黏性(目前签约的专家均为三级医院的主任医师，其科室年门诊量均在10万人次以上，具有较强的号召力)，进而通过专家资源打造患者对于平台的黏性。在盈利模式方面，短期内该平台主要依靠服务费及血糖试纸获得盈利，未来将视会员的发展情况收取会员费，涉及医生的相关问诊行为也将进行收费(鉴于相当部分内分泌疑难杂症病患均是自费病人，如果拥有良好的专家资源嫁接收费是具有可行性的)。从长期来看，公司计划在逐步建立起平台生态圈后配合政策的出台(如远程诊疗、医保嫁接、互联网处方药销售政策)，通过获得部分境外新药品的代理权，收购部分具有良好产品品质的国内二三线药厂，实现医生资源-耗材-药品-互联网的闭环(如果医保或网上诊疗政策不放开，公司也会考虑通过与医保药店合作或收购医院的方式予以解决).

　　平稳过渡积极调整，上械集团实现跨越发展：前期公司控股股东鱼跃科技完成了对上械集团的收购，后续将注入上市公司。从行业整体来看，中国未来医疗器械领域的市场集中度将进一步提升，只有拥有自身产品、品牌和定价权的企业才能够长期生存发展壮大。上械集团在国内医疗器械领域拥有悠久的历史和较高的品牌影响力，未来将成为公司重要的业务板块。未来，公司对于上手(上海手术器械厂)的定位是进一步补全品类、提高精益化生产销售率，并实现企业的国际化发展；而上卫(上海卫生材料厂)未来将成为集团内“美好生物产品”的重要支柱(我们预计未来几年内都有望以50%左右的速度快速发展)。此前，上械集团在华润体系内并不处于核心位置，相关管理层尽管拥有较好的专业素质和丰富的行业经验，但因激励机制不足而没有充分发挥主观能动性，公司未来也将在厘清上械集团业务情况的基础上制定适合的激励措施，激发管理团队的积极性。目前上械整体处于过渡期，我们估计2014年其在业务剥离、华润内部人士变动、GMP改造及应收账款计提等多方面因素的影响下业绩或将出现一定幅度的下降，但在经历了2014年的多因素下的积极调整后，2015年有望实现轻装上阵。我们预计2015年上手有望实现较快增长，上卫在完成GMP改造后有望实现高速增长，而对于亏损部分的资产我们预计控股股东也将以出售等方式进行妥善处置，未来将不会进入上市公司。

　　盈利预测：我们认为公司作为以家庭医疗器械和医用高值耗材为主导业务的医疗器械企业，此前在家用医疗器械方面渠道优势明显，品种布局齐全，而经过过去几年的研发并购其医院产品线也已渐成规模。公司管理层有着清晰的战略定位和很强的执行力，其集团公司在产业并购、互联网医疗方面的前瞻性布局也颇值得关注。我们认为未来随着公司新产品的逐步放量、临床销售渠道的日益完善以及上械集团的逐步整合，公司利润有望逐步重新进入增长快车道，我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.72、0.94元。如考虑上械集团并表的影响，其备考EPS分别为0.84、1.10元，对应估值为37、29倍，继续维持对公司的“增持”评级。

　　股价催化剂：利用产业资本资源持续性开展外延式并购

　　风险提示：新品种推广进度低于预期，上械集团整合低于预期