数字诊疗迎来政策利好 7只概念股望爆发

　　理邦仪器：POCT平台+高端彩超，启公司成长新空间

　　理邦仪器 300206

　　研究机构：国海证券分析师：朱玮琳 撰写日期：2015-02-16

　　研发投入获核心竞争力，新品上市助公司转型。由于传统业务(心电、监护和妇产)技术壁垒较低、市场规模较小且增速较慢，公司在上市前就战略性布局市场技术壁垒高、市场空间大且增速较快的中高端彩超和高端POCT 领域。四年来公司一直保持高强度的研发投入，忍受短期吞噬利润的阵痛，目前已在中高端彩超和高端POCT 领域确定突破性进展，获得难以逾越的核心竞争力。我们认为高端POCT 和彩超产品的上市将打开公司成长空间，助力公司转型，预计5 年后公司75%以上的收入和毛利将来源于彩超和体外诊断。

　　POCT 平台已经成型，成长空间巨大。POCT(床旁快速诊断)应用广泛，同时适用于医院专业市场和零售家庭市场，是体外诊断的发展方向。目前全球POCT 市场规模超100 亿美元，为全球增长最快的体外诊断子行业。公司POCT，技术高端，市场空间大，行业增速快。已上市的i15 为生化诊断平台，即将上市的m16 为免疫诊断平台，未来公司还将布局POCT 分子诊断平台。

　　i15 血气生化分析仪：生化诊断平台。国内独家，国际领先，性价比高。国内血气生化分析仅耗材市场空间就超20 亿元。作为平台性产品，未来还可以拓展其他生化检测指标，市场空间巨大。随着测试卡工艺问题和产能限制的解决，15 年产品放量为大概率事件。

　　m16 磁敏免疫分析仪：免疫诊断平台。技术领先，国际独家。磁敏技术优势突出，公司率先实现产品化。

　　公司产品具有灵敏度高、抗干扰能力强和可同时检测多指标(12-24 种)等优点。其中多指标检测能力为公司产品最大特色，受益国内医院按项目收费机制，顺应医院利益诉求。目前国内免疫快检可应用市场规模量级在20-30 亿元，增速约20-30%。作为平台性产品，随着公司检测指标的逐步完善和多指标测试卡的推出，m16 有望进入免疫快检市场的前三甲。m16 目前处于临床注册的最后阶段，预计15 年中上市，16 年上量可期。

　　中高端彩超即将上市，市场空间巨大。国内彩超市场市场规模巨大(国内仅更新换代市场空间超250 亿元)增速快(约20%)。目前中高端彩超主要由外企垄断，进口替代市场空间巨大。公司美国团队已成功研发出了中高端彩超(便携式AX8 和台式AL8)。公司产品图像质量优异，用户体验友好，产品设计简洁优雅，并在德国MEDICA 等大型专业展会上获得了好评，后发优势明显。该系列产品有望在15 年内在欧美和中国上市，有望开始上量贡献业绩。

　　布局移动医疗，远程诊断值得期待。远程诊断是未来趋势，顺应国家医改方向，受益国家政策鼓励。2013年公司成立了信息产业部，在移动医疗和远程诊断方面开展了很多工作。公司已推出了理邦远程心电诊断云(Smart ECG Net)，未来还将推出理邦妇产诊断云等远程诊断云。远程诊断云的推出，短期可促进公司产品销售，未来可能作为平台，依靠服务收费盈利，可拓展空间巨大，未来发展值得期待。

　　盈利预测与投资评级：我们认为公司15 年将迎来业绩拐点并受益新产品放量。根据盈利预测，我们预计公司15-17 年营收分别为6.8、8.7 和11.4 亿元。由于公司研发费用吞噬利润，传统PE 估值失效。随着公司新产品逐步上市放量和研发费用占比下降到10-15%，我们预计2017 年公司净利率将回归正常水平。公司三年内市值空间至少100 亿元。若简单用PS 估值，15 年給予医疗器械行业平均的9 倍PS，公司市值至少60亿元。维持公司“增持”评级和12 月目标价30 元。

　　风险提示：新产品获批预期风险，新产品推广上量低于预期。

　　东软集团：看好互联网医疗战略加速推进，股价或已充分反映

　　东软集团 600718

　　研究机构：瑞银证券 分析师：周中，翁睛晶 撰写日期：2015-01-27

　　引进战略投资者，有助改善管理，加速推进互联网医疗战略

　　公司2014年年底通过股东大会决议，将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者，目标6年内境外上市。目前，东软集团共有三块医疗业务：医疗信息化(集团层面)、东软医疗(医疗设备)和熙康(健康管理)；我们认为此次引入投资者有助于加速推进以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略，战略投资者将帮助公司提高管理水平。

　　东软医疗：独立上市后估值逻辑有望更加清晰

　　东软医疗与东软集团的业务属性有较大差异，前者经营硬件(医疗设备)，后者以软件和系统集成为主。我们认为，过去集团作为上市公司对经营业绩的诉求限制了医疗设备的研发投入，使相关业务发展受到制约。本次引入投资者，尽管对股权有一定程度摊薄，但未来医疗设备业务增长有望提速；独立上市之后东软医疗业务的估值逻辑将有望更加清晰。

　　东软熙康：仍处于投入期，股权转让减少对集团拖累

　　公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台，计划未来3-5年在全国建立基础平台、打造社区健康服务点。我们认为，未来几年里熙康云平台仍处于投入期，预计亏损仍将扩大，本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。

　　估值：维持“中性”，上调目标价至21.3元

　　我们看好引入战略投资者后公司医疗业务获得更加长远的发展，集团费用率或小幅下降，上调公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元(原0.37元/0.43元/0.53元)，3年复合增长率23%。同时我们上调长期毛利率/下调长期费用支出假设。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价21.30元(WACC=7.9%)，对应16年34倍PE，较可比公司折价10%。

　　公司致力于医用X射线诊断设备、磁共振成像设备、齿科诊断和治疗设备、血液健康产品的开发、生产与销售，是国内主要的医疗器械提供商之一。公司是中国医疗器械工业的骨干企业，在医用X射线诊断设备相关技术和医学影像技术领域处于全国领先地位，以大型血管造影和介入治疗系统、高频数字胃肠诊断系统和直接数字成像系统为代表的高端产品，其技术含量已达到国际同类产品先进水平，主导产品相继通过了欧盟CE产品认证和美国FDA产品认证。

　　迪瑞医疗

　　公司是国内领先的医疗检验仪器及配套试纸试剂制造商，主要从事尿液、尿沉渣、生化、血细胞等医疗检验仪器以及配套试纸试剂的研发、生产与销售。公司产品荣获多项国家发明专利，试纸抗V.C、液体尿液分析质控液技术是国内首创；率先在国内研制出品CS-800型全自动生化分析仪、H-800型全自动尿液分析仪，FUS-100全自动尿有形成分分析仪采用流式细胞技术及影像法进行尿有形成分的识别与分类，填补了国内空白。公司产品出口到100多个国家和地区，医疗检验产品在行业内率先通过了欧盟的CE认证和美国的FDA认证，迪瑞质量管理体系通过了ISO9001、ISO13485国际质量体系认证。公司是国家火炬计划承办单位、国家创新基金支持企业。

　　公司是一家以医用冻干机及冻干系统的研发、设计、生产、销售和服务为一体的高新技术企业。公司自创立以来，一直专注于冻干系统的行业发展，为制药企业提供专业化、个性化、定制化的冻干系统解决方案。公司为国内最大的冻干机设备制造商，是我国替代进口冻干系统产品的代表企业，冻干机产销量居国内行业首位，从设立至今已有超过3000台冻干机产品服务于全球制药领域。公司在冻干系统领域拥有国内领先的研发、设计能力。公司先后获得中国制药装备科技成果一等奖、中国医药设备工程协会AAA级企业信用等级、国家重点新产品企业、上海市自主创新产品企业、上海市装备制造业与高新技术产业自主创新品牌企业、上海市最具活力科技企业(成长型)、上海科技企业创新奖、上海名牌、上海市著名商标等多项奖励和荣誉证书。公司产品还通过了ul、CE、ASME、PED、21CFRPART11等多项国际权威机构认证。