探月工程三期飞行器服务舱完成拓展实验 9股升空

　　航天科技：业务规模保持稳中有升大力拓展车联网市场

　　航天科技 000901

　　研究机构：西南证券分析师：许维鸿 撰写日期：2014-03-21

　　事件：

　　2013年公司实现营业收入132,616万元，同比上升1.4%；实现归属于上市公司股东的净利润4,767万元，同比上升21.26%。按最新股本摊薄EPS0.19元。公司拟向全体股东每10股派送现金股利0.2元，不实施公积金转增股本，不送股。

　　点评：

　　业务规模保持稳中有升，利润增幅大幅提升：报告期内公司实现营业收入、净利润稳步增长。目前公司主营产品中，车联网及工业物联网、石油仪器设备、电力设备等产品发展势头良好，销售占比中最大的航天产品顺利完成各项产品配套任务，其中，惯性控制系统及产品全年销售收入同比增长14.5%，加速度计组合圆满完成“嫦娥三号”等航天重大工程任务。同时公司海外市场拓展也成效显著。公司车联网项目年内获得国家发展改革委员会卫星及应用发展专项资金资助。公司围绕着内部管理水平的提升，年内在项目管理、计划管理、人力资源管理、内控体系建设、企业文化建设等方面开展了大量工作，管理效能不断提高。致使公司归属于上市公司股东的净利润和每股收益较去年同期增速都大幅超过营业收入的增速。

　　加大车联网及环保项目投入，市场拓展顺利：2013年，公司加快在车联网布局的步伐，车联网业务的市场拓展全面铺开，实现了江西、宁夏、安徽、浙江、福建、山西、江苏、河北等八个省区的布局，其中，江西公司、福建公司已经注册成立，浙江、山西、宁夏等子公司正在筹建中。完成五个省级运营平台的建设，五款终端产品通过交通部检测并公告。环保物联方面，在脱硫脱硝等传统业务市场竞争加剧的情况下，环境监测(CEMS)业务表现突出，运营维护也呈现增长态势，对业绩增长有所贡献，同时开展了节能、环境修复等业务。2014年度公司将继续以战略规划为中心，进一步聚焦车联网、物联网、航天技术等主业，充分抓住国家物联网发展契机，取得车联网、军用物联网领域的快速发展，同时积极拓展石油物联、环保物联等应用领域。

　　盈利预测及评级：预计公司2014-2015年EPS分别为0.22元、0.27元，对应2014年动态PE67.58倍；维持“增持”评级。

　　风险提示：车联网货运车辆监管方式的政策是否具有延续性、市场竞争风险、新技术研制风

　　航天机电 ：公告计提神舟硅业放下历史包袱利空出尽

　　航天机电 600151

　　研究机构：申万宏源 分析师：孔凌飞，武夏，余文俊 撰写日期：2015-01-28

　　公司公告2014 年度业绩快报，预计2014 年度营业总收入37.85 亿元，同比增长12.7%；归属于上市公司股东净利润2092 万，同比下降85.5%；基本每股收益0.0167，同比下降85.53%。

　　业绩增长原本靓丽，计提多晶硅业务放下包袱。根据公告，公司持有神舟硅业的可供出售金融资产账面价值为2.48 亿元，公司对此全额计提了减值损失。剔除这一因素，公司经营利润为31,985 万元，同比增加12,231 万元，增幅达到61.92%。我们判断尽管计提多晶硅业务对当期业绩的负面影响较大，但是由于之前公司已经做过预告，市场已经较为充分地消化这一消息，对股价的负面影响有限。另一方面，行业里多晶硅产能供应仍然较为充分，未来多晶硅价格不太可能大幅上涨，因此公司根据大股东决策对剩余股权价值完成减值计提有利于公司彻底放下包袱，集中精力在电站业务上快速发展。

　　未来业务重心是电站和汽配业务两翼齐飞。公司2015 年将继续发力电站业务，努力完成十二五项目开发1GW 的目标，并尝试探索多元化的融资模式。公司高端汽配业务历史表现稳健，2013 年业务收入2.64 亿元，未来将持续整合客户资源和销售渠道，逐步退出低附加值的汽配产品，大力发展系统级的汽车电子产品，并存在资产并购预期。未来高端汽配业务还有可能在新能源汽车电子领域发展。

　　维持投资评级不变，下调盈利预测。我们维持增持评级不变，下调2014-2016 年盈利预测分别为0.02 元、0.31 元和0.55 元(之前是0.26 元、0.42 元和0.54 元)，对应PE 为15年34 倍和16 年20 倍，未来6 个月目标价15 元。

　　航天电子 ：盈利能力提升需依靠总体项目或资产注入

　　航天电子 600879

　　研究机构：信达证券 分析师：皮建国 撰写日期：2015-03-06

　　公司传统业务遭遇盈利能力提升难题。由于民品业务的自然萎缩，公司业绩靠航天军品业务支撑。测控通信、集成电路、惯性导航和机电组件四项传统业务在航天领域的市场份额稳固。得益于我国航天事业的持续高速发展，近年来公司营业收入增长率保持在15%以上，但产品的综合毛利率持续下降。公司在航天产业链上处于配套地位导致其对下游用户议价能力较低，无法通过涨价来化解成本上涨压力。

　　无人机系统最有可能成为新增利润点。无人机系统和小型集成化飞行控制系统是公司经历数年培育形成的总体产品，该类系统级新增业务与传统配套电子业务相比，毛利率较高。其中，无人机产品技术状态成熟且市场定位明确，未来在军事和特种行业等领域有较大应用前景。目前，已有部分型号列装部队或交付用户。随着我国无人机应用市场的逐步打开，我们看好该产品的未来前景。

　　控股股东研究所资产改制注入进程有望加速。2014 年下半年，我国军工集团纷纷推出改革计划，军工研究所改制的步伐明显加速。作为中国航天科技 (咨询买卖)集团公司下属最年轻的研究院所，从航天九院(控股股东)战略地位和组织构架上看，都有可能成为航科集团改制的“排头兵”。从实施层面看，虽然公司资本运作的计划与方案尚未明确，但随着改制试点等工作的逐步深入，我们预计研究所改制注入前景可期。

　　盈利预测与投资评级：由于控股股东改制注入的方案尚不明确，我们在估值过程中仅考虑公司现有业务的前景。我们假设公司2015 年至2017 年的营业收入增速分别为11.35%、9.75%和10.07%，毛利率稳定在23%，三项费率保持稳定。我们预计公司2015 年至2017 年营业收入分别为54.58 亿元、59.90 亿元和65.93 亿元，归属母公司净利润分别为2.75 亿元、3.09 亿元和3.56 亿元，对应的每股收益分别为0.26 元、0.30 元和0.34 元。按照3 月5 日收盘价计算，对应的PE 分别为72、64、56 倍，维持公司“增持”评级股价催化剂：无人机产品获得大额订单；控股股东研究所改制获得突破。

　　风险因素：受原材料和成本上涨压力，公司综合毛利率有进一步下滑的风险；研究所改制的决定权在航科集团甚至更高层，导致公司改制注入进度慢于可能慢于市场预期；公司无人机业务定位于军用和特种行业用，订单波动较大。