近百公司推员工持股计划 八股谱暴富神话

　　利源精制:员工持股,齐心起航

　　利源精制 002501

　　研究机构：安信证券 分析师：齐丁,衡昆 撰写日期：2015-03-11

　　利源精制公告另一定增预案,其中包括《员工持股计划》:518名中高管理层及员工拟出资3亿元,董事长王民出资1亿元,认购公司2015年度非公开发行股票,发行价22.69元/股,员工认购股份不超过公司发行后总股本的3.63%(1322.1683万股)。

　　公司具有“五大成功基因”。公司自上市至今,公司的收入、综合加工费稳步增长,盈利能力逐步提高。一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场的发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先的装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。

　　借船出海,向高铁整车供应商挺进。公司发布非公开发行预案,拟募集30亿元用于实施“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目。我们认为,利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,2014-2016年每年产值达600亿美元,公司1000辆整车保守估计达产后将带来10.5亿元净利润增量。二是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,逻辑通顺,并规避与南北车的直接竞争。三是相比国企来讲,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。

　　2015年业绩增长来自电子、汽车、轨交订单放量。我们预计公司2015~2017年的营业收入分别为25.33亿元、31.30亿元和33.50亿元,增速分别为31.08%、23.57%%和7.03%;归属母公司净利润分别为5.03、7.69亿元和8.79亿元,增速分别为26.53%、52.87%和14.23%,EPS分别为0.81元、1.23元和1.41元。2015年业绩增长来自轨交铝产品,以及Macbook外壳、汽车保险杠支架等深加工产品持续放量,重点关注轨交铝型材、车体订单情况。

　　维持“买入-B”评级,上调12个月目标价至32元。中国铝加工转型升级的需求广阔,利源精制在精深铝型材加工方面具有独特优势,现有业务的成长性较强,同时,考虑到公司定增项目将为公司开辟更为广阔的海外蓝海,对公司未来增长提供强力保障,我们维持“买入-B”评级,上调12个月目标价至32元,对应2015年动态市盈率40x。

　　风险提示:轨交型材、车体项目不及预期,苹果、汽车订单不足