中医的科学性不容否定 六股被低估可长期投资

　　东阿阿胶

　　东阿阿胶:增添直销新渠道 受益发展大趋势

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-03-10

　　事件描述

　　公司公告获得直销经营许可证。

　　事件评论

　　直销拓展了新的销售渠道:公司获得商务部批准的直销品种是阿胶元浆和4款软胶囊,获批的销售区域是山东济南和聊城,后续会根据市场反馈增加其他产品,并扩大销售区域。目前公司已经开始招聘专业人才,进行直销模式的构建,获得直销资格后,将逐步开始直销业务试运行。我们认为直销拓展了公司的销售渠道,同时,公司阿胶类产品定位高端,容易消化直销模式下的店面成本和经营压力,比较适合走直销模式。

　　2015年公司有望恢复较快增长:2014年公司阿胶块大幅提价,对经销商控货导致整体增速下滑。2014年四季度开始,阿胶块终端价格陆续调整到位,预计今年阿胶块的销量将恢复增长,驴皮紧缺导致阿胶块的提价行动也有望持续,2015年阿胶块有望量价齐升。复方阿胶浆正在去药化,价格的上调也有利于提升经销商及终端销售积极性,公司也开始在央视打广告加强宣传。桃花姬继续保持快速增长,小分子阿胶今年主要在上海、广州等地销售,正逐渐加大推广力度。

　　医药电商+药价放开,公司有望持续受益:公司为知名品牌OTC企业,东阿牌阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕在市场上闻名遐迩。在我们2月26日发布的深度报告《品牌OTC的复兴》中,强调在新形势下,品牌OTC企业有望迎来复兴。首先,电商的兴起带来流通环节的巨大变革,终端拦截将成过去时。一方面,电商渠道下消费者主导权加强,品牌药优势明显,另一方面电商降低渠道费用,提高药店品牌产品获利能力,品牌产品将重获青睐。其次,如果最高零售价放开,溢价能力最强的品牌OTC最易提价,价格天花板升高,提价也将减少终端拦截。目前电商已成为公司重要的销售渠道,未来最高零售价放开也有利于复方阿胶浆等产品的提价,公司有望在行业发展新趋势下持续受益。

　　维持“推荐”评级:公司是阿胶行业龙头,品牌优势强大,渠道和终端掌控能力也在不断增强,阿胶块价值回归之路仍在继续。公司通过对阿胶市场的分层开发和衍生产品的推广,有望打造新的增长点。预计2014-2016年的EPS分别为2.04元、2.40元和2.91元,对应PE分别为19X、16X和13X,估值具有提升空间,维持“推荐”评级。