中医的科学性不容否定 六股被低估可长期投资

　　西藏药业

　　西藏药业:公布诺迪康委托代理销售目标 三年复合增长率至少54%

　　研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2015-01-22

　　西藏药业与康哲药业分别公告《诺迪康独家代理协议任务量》,双方约定,2015 年~2017 年诺迪康的销售量分别为800、1100 和1450 万盒(以每盒20 粒装计算,36 粒装的量按20 粒装的1.6 倍折算),每个年度康哲均需要完成约定的任务量,如果完不成任务量,深圳康哲需要按相应标准和规则对西藏药业进行补偿,如果完不成任务量的70%,西藏药业有权单方面解除协议。

　　按照公司20mg*20 粒规则在大部分省份中标价都在21 元/盒左右,我们按照20%的增值税和配送费来考虑,公司高开模式下的出厂价17.5元/盒,则相当于公司2015~2017 年诺迪康收入分别为1.4 亿元、1.92亿和2.54 亿元,相比公司2014 年7000~8000 万元的收入,分别同比增长100%、37.5%和31.8%,三年符合增速54%,这还是按照双方约定销售任务量计算出来的下限,实际销售额有望超出上述测算值。双方约定,推广费用占供货价的比例约55%,即高开模式下,给康哲药业的销售费用返回在55%,与新活素的结算类似,预计最终诺迪康胶囊的净利润率有望达到25%。公司同时披露,新活素2014 年销售收入2.3 亿元(含税),扣除增值税后收入1.97 亿元,同比增长60%,符合我们此前预期。

　　公司在新任管理层与董事会改选完成后,立即实现了诺迪康委托康哲代理的协议,并制定出了增长较快的销售任务量,显示出了双方对诺迪康胶囊未来的销售潜力充满信心。

　　公司除了新活素和诺迪康胶囊外,还拥有十味蒂达、雪山金罗汉止痛涂膜剂、小儿双清等多个独家特色品种,具有较大潜力,同时,全球创新药重组人白细胞介素1 受体拮抗剂滴眼液预计今年获批,未来具备3~5 亿元销售潜力,考虑到新活素和诺迪康胶囊已经委托康哲药业代理销售,实际上,公司未来对新任管理层的考核,反而转移到了除了这两个品种之外的其他产品销售增长上,我们预计,未来上述多个二线品种将实现快速增长,且销售费用率有望大幅下降。

　　公司新任管理层与董事会已经完成更换,未来将形成良好的决策机制,大股东康哲药业与二股东西藏华西药业均具有医药行业的深厚底蕴,历史上股东之间分歧导致的公司管理混乱已经不复存在,我们预计,公司将迎来重大经营拐点,业绩将环比大幅改善。同时,考虑到公司大股东是激励机制良好的康哲药业,及公司现有较薄弱的经营状况,我们判断,在公司经营管理理顺后、制定出合理业绩目标后,适时推出激励制度对新任管理层实行激励是大概率事件。

　　我们预计,公司2014~2016 年收入分别同比增长18%/-54%/50%(我们判断明年公司医药商业有望剥离,造成公司合并报表收入表观下滑),医药工业收入分别增长27%/66%/50% , 净利润分别同比增长78%/196%/68%,实现EPS 0.33 元/0.98 元/1.66 元,当前股价对应2015 年PE40 倍,考虑到公司拥有多个心血管等慢性病领域优势品种,我们判断公司未来增长空间巨大,长期看市值将突破100 亿元,给予“强烈推荐”的投资评级。西藏药业是我们重点推荐的个股,我们于2014 年12 月25 日发布了西藏药业深度报告《拥有两大心血管药物重磅品种,有望迎来经营显著改善和业绩拐点 》(24 日收盘价34.26元),并于1 月8 日列席公司股东大会,与公司新任董事长、总经理进行了深入交流。2015 年1 月14 日,我们发布了《西藏药业重大事项点评—诺迪康胶囊如期委托康哲代理,看好公司经营改善带来的业绩拐点》。详细内容,请详见我们上述报告。

　　风险提示:药品销售低于预期。