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　　通裕重工

　　通裕重工:公司主业稳定但毛利率下滑和费用增加导致收益大幅下降

　　通裕重工 300185

　　研究机构：湘财证券 分析师：仇华 撰写日期：2014-03-02

　　投资要点:

　　公司公布2013年业绩快报。公司2013年实现营业总收入1653,365,094.65元,同比增长19.25%,但归属于上市公司股东的净利润62,921,144.47元,同比下滑52.48%。

　　点评如下:

　　公司是重型铸锻件领域上市公司。

　　公司主要产品为风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料(钢锭)。受全球经济形势和行业发展情况尤其是国内同行业产能严重过剩的影响,公司所处的行业宏观形势总体较为严峻,行业内竞争加剧,市场持续低迷。公司下游行业电力、冶金、石化、造船、重型机械、航空航天等行业的产品需求均受到不同程度的影响。

　　公司2013年业绩大幅下滑,主要在于毛利率下滑和期间费用上升。

　　公司整体营业收入相对稳定,同比增长19.25%,主要依赖于特种钢锭锻件的出售。但也因相应毛利率较低,虽然从量方面保障了公司营业收入的稳定,但对收益贡献有限。

　　此外,公司生产过程采取了一体化方案,由最初的电炉生产铁水一钢锭铸件一锻压制品一机械加工(粗加工、精加工),但因市场需求下滑,导致行业竞争加剧,公司整体毛利率在2013年有显著下滑。

　　另一方面,公司收益下滑还与期间费用上升有关。如,公司前三季度期间费用已高达1.84忆元,同比增长55.g%,远高于收入15.72%的增长幅度。

　　公司近期加大探矿权领域投资力度,为公司业绩爆发提供可能。

　　公司获得探矿权的投资大都不大,而一旦取得实质性进展,将对公司业绩带来爆发性可能。

　　除此次竞买获得探矿权外,公司全资子公司禹城通裕矿业投资有限公司2013年还获得了由甘肃省国土资源厅颁发的甘肃省文县何家湾一佛儿崖一带金矿普查《矿产资源勘查许可证》,推进公司在甘肃省文县何家湾一佛儿崖一带金矿普查探矿权的勘探进程。

　　2013年11月也以自有资金75万元竞得了内蒙古自治区新巴尔虎左旗哈腊特金银矿预查探矿权,并与内蒙古自治区国土资源储备交易登记中心于2013年11月24日签订了《成交确认书》。该探矿权位于呼伦 贝尔市,勘查面积为6.80km2,出让期限为三年。

　　此外,公司在2013年7月8日董事会通过《关于公司使用自有资金收购济南市冶金科学研究所有限责任公司部分股权的议案》,使用自有资金289,742,451.04元收购了济南市冶金科学研究所有限责任公司68.497%的股权。

　　公司还通过子公司进入飞行器市场。

　　公司2013年11月30日收到了经中国电子科技集团公司第二十七研究所和常州海杰冶金机械制造有限公司共同签字盖章的《战略合作框架协议》,以求共同开发飞行器市场。该协议将是双方今后长期合作的指导性文件,并成为双方签订相关合同的基础,具体的项目合作模式在该框架协议约定的合作模式基础上另行商定并签署相关协议。

　　估值扣投资建议。

　　我们认为,重型铸锻件领域受目前整体经济低迷影响,下游需求疲弱,影响了公司主业发展,但公司持续通过收购提升整体实力,并加快在矿产领域的投资,给予市场丰富想象空间。我们预期公司2013年、2014年、2015年EPS分别为:0.07元、0.12元、0.17元,维持“增持”评级,以2014年45倍PE计算,目标价5.40元。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):国内经济稳步恢复。

　　风险提示(负面):公司投资扩大,管理能力要求提升。