国资国企改革顶层设计方案将出 八股启动

　　广州友谊:定增购买越秀金控,打造零售、金融双轮驱动的控股型公司

　　广州友谊 000987

　　研究机构：中投证券 分析师：徐晓芳 撰写日期：2014-12-10

　　越秀金控情况:越秀金控系广州越企的全资子公司,实际控制人为越秀集团,最终控制人为广州市政府。越秀金控直接控股5家子公司:广州证券(66.096%)、越秀租赁(70.06%)、越秀产投(90%)、广州担保(100%)和越秀小贷(30%);2014年前3季度,越秀金控实现营业收入16.86亿元,归属净利润3.75亿元。

　　广州证券是此次定增收购的核心资产:全国性、全牌照的综合类券商,行业综合排名前40;拥有2家全资子公司广州期货和广证创投、2家控股子公司广证恒生(67%)和天源证券(80.47%)、1家参股子公司金鹰基金(49%);共53家营业部;2014年前3季度营业收入12亿元、归属净利润4亿元,经纪业务、自营业务、投行业务是收入主要来源。

　　拉开广州国资改革大幕,意义深远:1、广州友谊传统百货业务面临严峻挑战,新增金融业务既可以发挥零售与金融的协同效应,又实际拓宽了业务范围和收入渠道。2、利用资金平台将越秀金控打造成国内一流的以证券、租赁为核心的非银行金融控股集团。3、助推广州区域金融中心建设。

　　估值:1、对越秀金控下属5家子公司单独估值:广州证券:6家可比上市券商2014年平均动态PE63.9倍,据此广州证券估值254亿元;越秀租赁、越秀产投、广州担保、越秀小贷以定增资产基础法评估值计算;越秀金控估值总计254亿元;2、预计广州友谊2014年归属净利润2.65亿元,给予15倍PE,估值39.7亿元;3、则预计定增完成后总市值约315亿元,按新股本14.2亿股推算,目标价22.15元,“强烈推荐”。

　　风险提示:定增尚需过会;广州证券后续业绩与牛市长短紧密相关