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　　三五互联:收购道熙科技,深化大互联网领域发展战略

　　三五互联 300051

　　研究机构：方正证券 分析师：赵成 撰写日期：2014-12-30

　　事件:

　　三五互联拟以发行股份及支付现金的方式购买龚正伟、盛真、吴荣光、盈瑞轩投资等4名交易对方合计持有的道熙科技100%股权,并募集配套资金。标的资产的交易作价为71,500万元,本次交易中,股份对价和现金对价的比例分别为54.35%和45.65%。

　　主要观点:

　　1、 道熙科技深耕游戏研发领域,已推出多款精品游戏。

　　道熙科技为网络游戏研发商,自设立以来,公司研发并推出多款网页游戏、手机游戏,形成策略类游戏、角色扮演类游戏以及社交类游戏三条业务线。目前,道熙科技营业收入主要来源于《城防三国》、《天下霸域》和《战争霸业》,其中《城防三国》被腾讯游戏大厅多次重点推荐,月充值金额最高已经突破1,300万元,玩家规模超过2,800万人。道熙科技未来两年内将有多款页游和手游产品进入正式运营,未来五年内将分别有超过十款页游产品和手游产品正式进入市场,为后续产品开发和储备提供保障。公司目前与腾讯、Face book 等平台合作关系良好,未来在渠道方面将加强百度、37wan、51wan等平台以及三大运营商的开拓。

　　2、 三五互联此次收购将深化大互联网领域发展战略。

　　通过此次收购,三五互联将进入网络游戏行业,进一步帮助公司拓展在大互联网领域整合资源的深度和广度。三五互联传统主营业务包括网站建设、企业邮箱及网络域名等互联网综合业务,在原有的移动办公平台业务中已经累积了大量的渠道、存量客户以及丰富的平台经验,公司移动办公平台目前覆盖全国20多个城市,存量客户累计达到100万人以上,拥有基数巨大的潜在游戏玩家群体,标的公司借助三五互联线上及线下渠道的优势,可以实现双渠道互动推广。同时,三五互联的虚拟运营商资质,能通过多种方式降低游戏推广成本,真正实现“免费先行”、“用户为王”的业务模式转型,和双方协同发展。此次收购也将成为公司大互联网战略的标杆项目,为公司未来进一步并购发展奠定基础。

　　3、 标的公司将显著增强公司的盈利能力。

　　道熙科技的交易价格与其他可比游戏公司的收购价格相对更低,交易对方承诺,标的公司2015年度、2016年度及2017年度实现的归属于母公司股东的净利润分别不低于6,000万元、7,800万元及10,140万元,而三五互联2013年的归母净利润为1376万元,因此,此次收购将显著提高公司的盈利能力。

　　4、 投资建议

　　由于从2013年开始,公司收缩硬件,转向软件,且随着ARPU值逐步提升,大型企业客户的开拓,公司未来的业绩增速将会逐渐加快,并购也将进一步提升公司的盈利能力,我们预测对应2014-2016年EPS分别为0.06、0.22和0.32,对应PE为208.59、57.65和40.39倍左右,在计算机行业属合理水平,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　手游产品开发不顺利

　　道熙科技新游戏推广不成功