银行：利好不断估值修复上台阶 荐2股

　　资产质量担忧缓解。近期财政部官员表示已下达地方存量债务1万亿置换债券额度,允许地方把一部分到期的高成本债务转化成地方政府债券。此次置换的对象是年内到期的成本较高的地方政府债务,预计主要为平台贷款、信托和部分高息城投债。预计置换方式将是赋予地方政府发行特别地方债的权限,面向特定投资者发行(例如政策性银行)。预计可减少地方政府利息负担400-500亿元。我们认为这将缓解市场对银行资产质量的担忧,推动银行进一步的估值修复:一方面,置换计划意味着地方融资平台债务压力得到缓解,改善主体的偿债能力,显示了政府对地方债务平稳过渡的态度。另一方面,随着低风险高利率城投债供给的减少,更多的资金将流向低风险低收益的地方政府债券和国开债,降低市场无风险利率,从而降低债券收益率和理财产品收益率,减缓银行存款的流失,降低银行融资成本,提高其放贷积极性,最终促进经济复苏。

　　新增贷款再超预期。二月新增贷款达到1.02万亿元,高于市场预期的7500亿,月末贷款余额同比增速达到14.3%。我们认为贷款超预期的主要原因在于央行信贷额度较为宽松以及MLF等定向宽松政策。今年前两个月新增企业中长期贷款占比由2014的39%增加至45%。这意味着在财政政策发力基建投资加速后,实体经济有效信贷需求已经出现显著提升。今年前两个月新增居民中长期贷款占比由2014年的23%下降至21%,但我们认为随着销售季节的临近,居民住房按揭需求将在持续降息的推动下逐渐回暖。与此同时,前两个月新增票据贴现占比由2014年的10%下降至5%,意味着随着政府主导项目降低了实体经济风险溢价,银行信贷投放的意愿也显著提升。

　　券商牌照。证监会表示正在研究在风险隔离的基础上向银行发放券商牌照,但并无具体时间表。我们预计年内放开投行牌照可能性存在,但是经纪业务牌照放开可能性不大。根据我们的测算,投行业务在券商行业收入占比约12%,而经纪业务占比高达40%。根据券商行业总收入和银行可能获得的最大市场份额,我们预计投行牌照放开最多贡献70亿元收入和28亿净利润,提升银行业净利润0.2%。因此我们认为短期对银行盈利贡献有限,但中长期将促使银行充分利用其广泛的客户基础,提供全面金融服务,促进经营模式转型。

　　股权激励和员工持股计划有望加速。根据媒体报道,金融企业股权激烈和员工持股计划的草案已经提交国务院。如果方案最终获批并实施,那么等待已久的国有银行股权激励和员工持股计划有望加速。我们认为交行和中行率先试点可能性较大。

　　重申超配评级。目前银行板块对应0.81倍2015年PB,较1.13倍历史平均水平,仍存在30%的修复空间。持续的宽松政策缓解了市场对资产质量风险的担忧,银行估值修复有望持续。我们的首选标的仍然是估值便宜和拥有较强贷款议价能力的银行,基于国企改革前景和估值具备吸引力,我们推荐交行;基于融资能力较强和县域业务潜力,我们推荐重庆农商行;基于贷款议价能力较强和安邦加入有望改善负债端并夯实客户基础,我们推荐民生;基于海外业务先发优势,我们推荐中国银行。申银万国