天然气行业改革提速 9只个股围猎全攻略

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　　===本文导读===

　　【行业研究】中国油气和燃气行业：能源市场机制改革

　　【个股解析】天然气改革9只概念股个股价值解析

　　中国油气和燃气行业：能源市场机制改革

　　上周我们举办了关于中国能源体制改革的专家交流会。我们认为长期能源体制改革的方向是打破现有的行政垄断，以及逐步推进能源价格市场化， 而改革的四大要素在于能源市场基本制度，能源市场结构，能源市场机制，以及能源市场监管。

　　完善能源市场制度。我们预计能源市场制度改革的核心在于法律法规的修正以及财政体制的调整。如果一些改革方案与现有的法律法规相符，或者模糊不清的法律法规相互冲突，修正方案应当先于或者与改革方案细节同步出台。这些问题存在于天然气和电力行业中。我们预计能源行业财政制度改革下的税收政策会有相应的变化，其中包括上调成品油消费税的可能。

　　能源市场结构。由于中国石油天然气产业属于行政垄断性产业，而非自然垄断或者经济性垄断，我们认为进一步的市场化改革是正确的，因为能源产业应该是可竞争性产业。

　　因此，我们认为能源行业的改革方案会趋向于降低市场准入门槛，从而增加行业竞争性，其中包括上游勘探开采，下游成品油销售以及原油进口等。近期公布的放开炼油企业进口原油加工权将会促使国家逐步放开石油进口权，但会致使炼油和与成品油销售市场竞争加剧。考虑到去年长输管网(中石油拥有70%的市场份额)的第三方准入的执行状况不佳，我们预计2015 年会出台基于此的更细致化的改革方案。但是，中国管道改革仍处于初级阶段，更为详细改革方案也在正在被讨论，尽管我们希望看到更为石油公司管道资产更多的独立性。

　　能源市场机制改革。能源市场机制改革的核心是价格机制改革，主要是针对天然气与电力行业。两个行业价格改革的主要原则基本相同，长期目标都是放开上下游价格管制，政府只负责调控中间环节的运输费用。我们预计发改委会将类似于深圳电力价格改革的方案应用到天然气价格改革试点方案中，并一条主要管线沿线的省份来进行改革试点，我们认为上海可能是最佳选择，因为上海拥有个天然气供应来源，其中包括中石油(857:HK)，中石化(386: HK)，中海油(883: HK)，以及一些液化天然气进口商。另外，随着上海石油天然气交易中心将在2015 年4 月份正式建立，我们预计天然气直供气(在城市燃气的特许经营区域之外，上游燃气供应商与下游大用户之间的天然气直接销售)的现货交易将会开始在该交易中心开启，其中中石油，中石化和中海油的最低交易量分别为50/25/25 亿立方米天然气。目前尚未得到较好执行的电力价格改革也将在2015 年有望被严格执行。

　　天然气价格改革。我们预计中国天然气价格改革的最终目标是让天然气上游井口价和下游销售价实现市场定价，而只有管输费用在发改委管控之下，但目前管道运输费用的计算方法仍在讨论之中。在天然气价格改革的过渡时期，我们预计发改委还将继续使用现有“净回值法”，将基准价格与替代能源价格相关联，但是天然气价改频率将被逐步缩短(如果市场成熟甚至会每个月一调整)。关于未来天然气改革，我们认为有以下几个趋势：1)进口气与国内气价差将被逐步收窄，2)国内气价将按热值替代现存的以立方米为单位计量，3)发改委只负责价格监管，不管制价格。

　　相比石油公司，更看好天然气下游燃气行业。尽管2015 年4 月天然气价格下调的幅度与替代能源价格相比来说还不够，并可能会引起对天然气需求增长可持续性的担忧，但是我们依旧看好下游城市燃气行业，因为市场忧虑的问题源自于天然气定价机制的问题，而从长期来看天然气价格机制的改革会利好城市燃气公司。然而，我们担心打破行政垄断会促使石油行业竞争加剧，并会进一步伤害石油公司整个产业链的盈利能力，特别是炼油和销售板块。但是城市燃气商因拥有30 年的特许经营权会受到保护。因此我们重申燃气行业的超配评级，但将石油天然气行业从超配下调至标配评级。我们首选中国燃气[-1.77%](384:HK).

　　(申银万国)

　　天然气改革9只概念股个股价值解析

　　吉艾科技：三季度业绩同比大幅增长，综合毛利率略有下降

　　类别：公司 研究机构：招商证券股份有限公司 研究员：柴沁虎，刘荣 日期：2014-10-28

　　事件：

　　2014年1-9月，公司实现营业收入1.68亿元，同比增长62.58%；归属于上市公司股东净利润3471万元，同比增长35.67%；基本每股收益0.16元。

　　其中第三季度实现营业收入7988万元，同比增长121.71%，环比增长55.26%；归属于上市公司股东净利润1412万元，同比增长152.75%，环比微增3.5%。

　　公司前三季度业绩增长主要来自于测井仪器销售数量增加及合并报表范围扩大。

　　主要观点：

　　1、三季度产品综合毛利率水平略有下降

　　公司上半年产品综合毛利率51.03%，三季度产品综合毛利率46.09%，略有下滑。我们认为主要原因来自于人工成本、固定资产折旧部分的增加。

　　2、研发实力保证，新产品持续接力

　　公司前三季度开发支出较期初增加729.04万元，增加幅度为91.03%，主要源于公司研发投入的持续增加。公司研发新品传输率为2Mb的高速超短快速测井系统，满足在15米钻井口袋的情况下保证常规测井项目不会侧漏的要求；随钻测井仪预计2014年推出样机，2015年实现商业化生产；航发特车的试井车、测井车、测井撬、自循环洗井车等新产品的研制工作也在顺利推进过程中。 主力产品的不断推新，一方面可以完善公司产品链，另一方面也可不断保持公司产品在行业中的领先地位，维持相对较高的毛利率水平。

　　3、国内油服行业环境较弱，油服板块盈利能力下降

　　公司三季度少数股东损益135万元，较二季度有所下降，主要由于子公司石家庄天元航地利润的下降。我们认为这主要由于国内油服市场整体走弱所带来的结果，推断公司子公司山东荣兴及本部油服队伍所受负面影响情况相似。

　　4、维持“审慎推荐-A”评级

　　我们公司2014年业绩增长主要来自于测井仪器设备销量的增长，以及供客户试用部分设备的收入确认；油服板块盈利能力受行业面影响面临一定压力；未来重要看点仍在LWD等新产品的研发投足。预计2014-16年EPS为0.52元、0.64元和0.79元，对应目前的市盈率分别为42倍、34倍和28倍，维持“审慎推荐-A”评级。

　　5、风险提示

　　公司新产品LWD市场推行慢于预期；国际油价下行，油服价格下降。

　　恒泰艾普：重大资产收购终止，Range项目取得进展

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-02-12

　　事件：2月12日，恒泰艾普发布关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项并撤回申请暨股票复牌的公告，公司将终止与阿派斯油藏、美国阿派斯股权转让交易。

　　国联点评：

　　国际油价暴跌使油服行业环境急剧恶化，此次重大资产收购终止利好于公司。公司在国际油价处于100美元上方时就开始筹划该笔资产收购，之后国际原油暴跌60%，致使整个油服行业景气度大幅下滑；我们认为行业环境的急剧恶化，导致油服行业短期内发展前景不明朗，标的公司未来的稳定经营和业绩增长具有一定不确定性，终止此次并购利好于恒泰艾普。

　　延续外延并购战略，后期公司将优先考虑以更为合理的价格重启该笔并购。此次重大资产并购终止，对公司外延并购发展战略不会产生实质性的影响。出于公司与新生代、阿派斯油藏、美国阿派斯产业链协同互补因素考虑，公司在此次收购重组终止3个月后将优先考虑以更为合理的价格重启此次并购。如该笔并购后期无法顺利推进，公司将考虑其他优质标的延续外延并购步伐。

　　Range项目取得突破，“增产模式”促使公司2015年业绩大幅释放。公司于2014年年中与Range公司签订增产服务合同框架，但此后该服务项目一直处于前期勘探准备阶段，对公司业绩没有实质性贡献。公司将于近期落实5000万美元服务细则合同，该合同收入将于今明两年确认，预计公司今年将确认60%以上的收入。此外，公司也与安泰瑞签订4000万加元合同、与PGP签订3190万美元合同，预计这两个项目对公司今年营业收入贡献分别为2400万加元、500万美元。我们保守估计“增产模式”对公司2015年营收贡献总和为3.3亿人民币。

　　受累行业景气度下滑及“增产模式”前期投入产出比低两方面因素，公司2014年业绩低于市场预期。2015年1月31日，公司发布业绩快报，预计公司2014年实现归属于上市公司净利润7,881.17万元-10,508.22万元，同比下滑20%-40%，大幅低于市场预期，主要原因包括：1)、受累于国际原油价格暴跌，行业景气度大幅下行，公司各块业务收入出现整体下滑；2)、Range和安泰瑞公司“增产模式”前期投入产出比低，且对所属油气区块进行地质勘探活动导致公司管理费用大幅增长。

　　维持“强烈推荐”评级。现阶段公司推荐逻辑：1)、该笔高风险收购终止利好于公司，后期有望以更为合理的溢价重启收购；2)、受益于“增产模式”大单的确认，公司业绩有望于2015年大幅释放。预计公司2014-16年每股收益为0.16元、0.42元和0.57元，目前股价为12.36元，对应市盈率分别为78.6倍、29.7倍和21.6倍。

　　风险提示。海外“增产模式”推进不及预期；“三桶油”资本支出进一步下滑；各公司之间业务整合不顺利。