铁路央企合并加快 行业“出海”获助力 11股价值解析

　　中信建投证券：铁轨上的国家　　

　　铁路运输货运美国化、客运日本化是大势所趋　

　　传统需求增长趋缓,新线投产加速、高等级线路占比提高等均将缓解国内铁路运能紧张的现状,促使铁路运输进入新的发展阶段。货运方面,集装箱、工业品运输占比提高,在腹地出海、跨国贸易中的作用提升;客运方面,高铁、城际发展替代巴士、航空、私家车作用突出,均将促使铁路运输运量增长、结构优化。铁路新发展也促进其管理的分散化。未来国内将形成数家区域性、综合性大型铁路公司以及数十家线路性、地方性铁路公司的总体竞争格局。从运量、结构、格局、作用等方面来看,国内铁路运输已进入“货运美国化”、“客运日本化”的发展趋势。

　　市场化改革将使铁路运价进入上升通道,盈利能力增强　

　　铁路运输产能、结构的改善为其市场化改革提供了基础性条件。运价市场化改革长期趋势是扩大运营主体的自主定价权,短期主要体现在货运“税费入价”、客运“高等级高票价”方面。运价市场化、运输结构优化将持续抬升国内铁路平均运价。

　　国内铁路目前新建线路较多,加上运价偏低,致资产周转较慢,总体盈利能力不强。随着新增固定资产增速放缓,国内铁路资产周转率将触底回升,尤其是部分较为成熟的线路性、区域性铁路公司盈利能力会持续改善。

　　铁路资产证券化时机已经成熟,进入快速发展时期　

　　铁路运输的市场化改革、部分资产的盈利能力增强为铁路资产证券化创造了良好的前提条件,同时铁路资产流动性、融资多元化需求增强,社会资本参与铁路运输的实力已经具备,以及国企改革大趋势的要求均将全面促进未来铁路资产证券化的发展。国内铁路资产证券化将由国有资本主导参与,先易后难,逐步突破。随着铁路运输市场规模增长、资产证券化不断推进,2020年时国内铁路运输业上市公司总市值将超越万亿。

　　投资建议:首次评级“增持”我们看好铁路运输行业投资机会,首次给予“增持”评级:

　　1、国内铁路货运、客运市场量、价仍有较好增长空间;

　　2、运价市场化改革、固定资产周转率触底、国企(混合所有制)改革推动行业盈利能力进入长期上升通道;

　　3、铁路资产化时代来临,部分盈利能力较好的线路、区域资产有望注入上市公司。

　　4、主要龙头上市公司估值明显低于国际同行,无风险利率趋降提升盈利、分红稳定的龙头股投资价值。

　　重点推荐大秦铁路,首次评级“买入”(估值显著低于国际同行;盈利、分红稳定;存在资产注入机会)。

　　建议关注广深铁路(受益市场化改革、存在资产注入机会)、铁龙物流(受益市场化改革)、宁沪高速(可能注入铁路资产)。