海岛保护“十三五”规划将出炉 掘金17只个股

　　好当家：池养活参价格低迷，秋捕参价压力仍存

　　参价羸弱是造成业绩低迷的主要原因，加工业务有所复苏但仍积重难返

　　公司前三季度的海参捕捞量稳健，但由于“三公”消费受限的影响，需求回落，价格非常低迷，前三季度威海水产品批发市场海参的均价只有124.5元/公斤，而去年同期尚有162.8元/公斤，下滑较多。虽然公司春季累计捕捞海参2424吨( 秋捕基本从10月份才开始，因此三季度基本是销售库存)，比去年同期大幅增长34.59%；但鲜海参平均销售价格只有106.26元/公斤，比去年同期下降15.94%。参价的低迷也导致公司海参业务的毛利率同比大幅下降约10个百分点，对业绩形成极大的拖累。

　　相对而言，公司今年食品加工业务已经较去年有所复苏，去年由于日元汇率急跌，使得公司加工业务收入出现大幅下滑。但其复苏在相当程度上仍是靠成本的大幅压缩，收入的增长和盈利能力的恢复还需一定时日。

　　最后，公司报告期内财务费用比同期大幅增加49.35%(主要系报告期内公司因生产经营需要银行借款增加、及银行贷款成本上浮所致)，达到了5200万元(已超过去年全年的水平)，也对业绩形成一定的拖累。

　　目前池养价格较为低迷，今年秋捕参价压力仍存

　　日前，随着霜降节气的到来，威海秋季池养海参已经进入了捕捞时节，根据水产养殖网的消息，由于目前池养活海参出皮率不是太高，所以市场的销售并不是太理想。目前威海水产品批发市场池养活海参每公斤价格一般在110~112元，比去年同期下降37.6%；而大棚养殖活海参价格每公斤价格在110元左右，比去年同期下降36.4%。公司的海参属于围堰养殖，目前秋捕也正在进行当中，总体上而言，今年秋捕参价的压力仍存。

　　我们认为，秋捕参价虽然有压力，但是因为出皮率的原因，价格应该较春捕环比有所好转；但中长期参价的真正复苏与否，还要视需求端的变化情况而定。如前所述，目前的需求趋势在逐步好转，但是一来需求拐点所需要的时间向来比供给拐点要长，需要一些耐心，二来目前部分经销商的库存情况依然较大。因此，整个行业目前还是处在左侧区间，但已经较为接近底部。

　　公司属于行业三大标的之一，近几年的捕捞量增长不成问题，因此关键还是看参价。而在育苗和养殖方面，公司做的准备也比较充分：育苗——公司现有总水体30万平方米的室内育苗场和20万个室外育苗网箱，海参苗完全达到100%自给，且室外网箱育出的苗种品质接近于野生生态苗，比室内繁育的苗种成本低、成活率高；养殖——报告期内公司继续加大对海参人工礁的投放，目前已达到每平方3根海参管，争取投放至6根，海参人工礁的投放不但为海参生长增加了栖息场所，也为藻类生长提供有利的生态环境，增加了海参的天然食物，提高海参成活率，提高海参亩产量。最后，在鲜参价格低迷的时候，品牌渠道的重要性自然不言而喻。报告期内公司已在南京、天津、长沙开设专营店，并以此店为基础对当地市场进行开发。最后，公司前段时间暂时停滞的高毛利海蜇业务(因为改造的需要，暂停养殖)，在相关工程改造完成之后，未来有望重启，其较高的盈利能力有望辅助公司业绩的提升。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司2014和2015年的EPS 分别为0.08和0.15元，维持公司“中性”评级，目标价6.00元，对应2015年40倍PE估值。

　　风险提示：海参价格继续下跌。(海通证券)