春耕+政策 农机种子板块在“风口”(附股)

　　辉丰股份：子公司拖累业绩增速 推荐评级　　

　　2015-02-28 类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：余嫄嫄 杨超

　　[摘要]

　　预计2014-2016年EPS分别为0.64、0.95元和1.11元，当前股价对应PE为46.7倍、35.6倍和29.0倍，看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长，维持“推荐”评级。

　　公司发布业绩快报：2014年实现营业收入24.50亿，同比上升17.45％；归属于上市公司股东的净利润2.05亿，同比上升25.43％；实现每股收益0.64元，同比上升25.43％，低于公司此前三季报30％—50％的业绩增长预测。其中四季度单季度实现收入7.01亿，净利润0.48亿，同比分别上升26.70％与-10.48％。

　　多个项目投产，子公司拖累业绩增速：近年公司有不少新项目投产，首先杀虫剂2000吨联苯菊酯于2013年下半年开始试生产，2014年逐步实现销售，其次高端杀菌剂产品如氟环唑、二氢蒽醌等性能优异，将随国际市场的不断推广扩大产销；再次今年上半年还完成了年产13000吨制剂项目、仓储物流一期项目的基建扫尾工作，为后续增长提供保障。

　　与此同时，公司利润增速高于收入增速，我们认为主要是产品结构的进一步优化，杀菌剂、中间体等高盈利品种的订单持续放量，而某些普通产品销售则有所下降，我们认为该趋势仍有望延续。四季度单季度增速下滑，我们认为主要是由于收购的江苏嘉隆化工、拜克新材料等两家公司经营业绩低于预期，拖累了整体业绩，2015年这两年子公司经过调整改善业绩有望扭亏。

　　公司电子商务业务初露尖角：公司与中国农药发展与应用协会主导投资组建的农资类电子商务公司农一网于2014年10月中下旬正式上线运营。据我们了解，农一网通过应用先进互联网技术整合上游的知名农药企业，为种植大户、专业合作社、农业公司、零售商等提供农药网上直销平台，并首次采用"农一网+工作站(B2B2C)+农村信息化服务站"的电子商务模式，彻底改变农药企业的业务员四处跑业务、贴广告的传统销售模式，同时通过严格的质检流程，还杜绝假冒伪劣产品的出现，使得农民真正受益。目前农一网流水已达到1000万以上，注册用户5万以上，发展迅速。

　　仓储项目形成新增长点，对公司整体意义重大：仓储项目即将完工，罐区的总储存量为39.8万m3，周转能力为488万吨／年。据我们了解，公司仓储项目将采取四种经营模式，分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口，该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响，比如统一大量采购原材料降低采购成本，向上游延伸提升盈利等。

　　风险提示：原材料苯酚等价格大幅波动，氟环唑、菊酯等产销不达预期，咪鲜胺等产品景气度下滑严重。