兽药电商打开融合蓝海 3股值得提前布局

　　永辉超市：估值并不便宜 但成长性仍属稀缺

　　全年展店 54 家，为 2015 年的业绩增长打下基础

　　8.51 亿元净利润中有约 2.1 亿元是来自中百集团和金枫酒业的公允价值变动收益，剔除该收益后的净利润约为 6.4 亿元，略低于预期，主要是由于年内的展店有 32 家为 Q4 完成，对当年业绩贡献有限。 公司原展店计划为 60 家/年左右， 2014 年实际展店 54 家， 其中大卖场 36 家， Bravo YH 精品超市 12 家，社区店 3 家，上蔬永辉 3 家。

　　上蔬永辉将成业绩增长点

　　公司已在上海浦东新区和虹口区分别开设 2 家、 1 家上蔬永辉生鲜超市，营业面积 2000~3000 平方米。上蔬永辉结合了永辉运营生鲜超市的成功经验和上蔬的本地采购资源， 具备传统农贸市场产品新鲜、 种类齐全、价格实惠的特点，又有现代超市整洁、舒适的购物环境。根据双方合作计划，2015 年上蔬永辉开店有望提速，成为业绩增长点。

　　维持公司“推荐”评级

　　假设公司 2015 年完成向牛奶国际的增发，预计公司 2015、2016 年 EPS分别为 0.26 元、0.36 元， 当前股价对应 P/E 分别为 33.87、23.99 倍。 公司凭借生鲜经营优势，具备强大的跨区扩张能力，加上上蔬永辉、 Bravo YH 等新业态的驱动，未来 2 年仍可保持 30%以上的业绩增速。公司目前估值并不便宜，但公司的成长性在业内仍属稀缺， 维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、电商渗透超预期；2、新店培育期过长；3、与牛奶国际合作效果不佳。(华融证券)