证券：目前不具备大涨的条件 荐股

　　证券：目前不具备大涨的条件 荐股

　　本期投资提示:

　　证券公司股票质押回购业务融出资金余额不得超过净资本的2倍。截止2014年底,证券行业净资本为6792亿元,其2倍的规模为1.36万亿元,加之2015年更多的券商启动再融资和上市,行业净资本规模将达7500-8000亿元的规模,其2倍的规模在1.5万亿以上。

　　股票质押融资业务是券商的优势业务,但我们此前预计市场需求的余额规模上限在1万亿元(此前信托和银行做的此项业务规模在5000亿元左右),当前规模在3500-4000亿元。

　　因此此限制根本不会形成制约。

　　证券公司当前面临的最大问题是资金需求业务不足的问题。虽然融资融券和股票质押近2年增长很快,但此二项业务的市场需求都是有上限的,如股票质押1万亿,融资融券余额1.5-2万亿(根据成熟资本市场余额占市场总市值的比例在2-5%),相对于证券公司当前9200亿的净资产(且还在不断的快速增长中),从需求角度杠杆倍数就不高。而未来有很大前景的衍生对冲和做市商业务则进展相对缓慢。

　　证券公司、证券投资咨询机构等具备投资咨询业务资格的持牌机构代客理财盘活投资顾问,进一步丰富财富管理功能。

　　券商的总体看法:当前反弹但还不具备大涨的条件:(1)证券行业的快速融资和业务转型,使得券商由过去轻资产的盈利模式转型重资产的盈利模式,极限ROE为15-25%(银行、国际投行均如此),该模式能够支撑的合理PB为2-2.5倍;(2)14年底的行情由于人人期盼大牛市而又不知搞什么品种(经济下滑,传统行业ROE下滑)导致了券商行业的比较优势,所以会超涨至2.5-2.8倍(第二波行情);又由于日均交易额突然翻数倍,导致券商ROE快速上一个台阶(这是后来轻盘行情的基础),因此行业估值会上一个台阶至当前的3.7倍PB;(3)由于市场没能一气呵成涨上去,导致后两者提升估值因素在逐步消退,同时由于时间的推移券商负面的因素逐步暴露(如牌照放开、佣金率下降等问题)。

　　券商股大涨需要两个条件:(1)充分回调,当前行业估值3.7倍PB,其盈利模式决定往上空间不大,只有充分回调才会有空间;(2)大盘蓝筹股出现轮动。

　　不用担心券商股的大行情会错过。前次2500-3300中人人喊大牛市人人期盼大牛市,而实际操作中其他行业受经济下滑的影响,券商股确定受益大牛市,所有资金猛搞券商;接下来大盘股要起来,一定是在改革或经济企稳方面取得突破,而这时一定会有相关的其他行业作为龙头先涨,之后券商股才是后周期表现大涨。因此不用担心会错过大行情,市场会提醒的。(申万宏源)

　　证券：优先配置大型券商 荐4股

　　市场和行业概况:2 月份日均交易量为5027 亿元,环比下降20.91%,但仍处于相对较为活跃的阶段;2 月底融资融券余额11579.3 亿元,环比上升2.3%,增速进一步放缓。2 月份20 家上市券商(东兴证券暂无数据)营业收入合计103.71 亿元,环比下降了34.51%,主要是由于日均交易量环比下降和交易天数减少所致。2 月份20 家上市券商(东兴证券暂无数据)净利润总额为50.70 亿元,环比下降了40.4%。

　　板块走势展望:在交易量萎缩和融资融券余额增速放缓背景下,目前券商板块整体处于盘整阶段。我们曾经在之前的报告中提到,未来整个板块趋势性机会的拐点可能来自于:货币政策放松的力度持续加码;海外增量资金加速入市,比如A 股纳入MSCI 新兴市场指数提速,引入数千亿元的配臵资金入市;个股期权等衍生品加速推出,为券商衍生品业务创新创造条件等。未来随着一季度陆续披露后,市场对券商板块全年的增长预期可能更为确定,可能是整个板块趋势性机会的重要观察节点。

　　短期内券商牌照管理改革可能对券商板块带来一定的干扰,建议优先配臵大型券商。我们认为,第一梯队的券商未来将向大型综合型投行靠拢,资本实力雄厚,股东背景强大的大型券商有望持续受益,首推招商证券,主要关注点:业务内生性增长空间可能相对较为确定,具备较强的基本面支撑;股东在资金资本补充、业务创新以及互联网转型、做大做强等多个方面全力支持;其次,重点关注中信证券,中信一直都在按照高盛的模式往国际一流投行的目标努力,目前已经在多项业务领域遥遥领先于同业,尤其是在直投和产业基金等项目储备方面较为丰富,随着注册制加快推出,项目投资收益将逐渐显现,同时中信还在大宗商品业务、资产证券化、海外业务平台等提前布局,大平台的优势将在未来市场竞争中更加凸显;此外,可以适当关注市值相对低估的大型券商华泰和海通风险提示:货币政策放松低于预期;金融体制改革推进速度低于预期;交易量持续大幅萎缩。(安信证券)