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　　中材国际:涅磐重生,王者归来--"一带一路"系列研究之中材国际

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：杜市伟日期：2015-02-11

　　简介--国内水泥工业龙头企业,国际市占率连续六年第一.　

　　中材国际是中国水泥工程建设的领军企业,在新型干法水泥工程领域国内市场占有率80%以上,国外市占率达到45%,并且连续6年第一。

　　我们的推荐理由:传统逻辑认为国内水泥投资萎缩,海外市场占有率遭遇天花板。但我们认为:1)公司海外业务占比已经超过70%,在"一带一路"战略加上"项目公司属地化"举措,有望充分发挥其市场能力,进行多元业务拓展,打破了市场天花板逻辑;2)公司钢贸坏账影响基本消除,预计2014-2016年净利润复合增速138%,极大的业绩弹性有望提升估值;3)公司是"一带一路"、"国企改革"的受益者,自身也在积极向环保领域转型升级;4)公司目前仅118亿市值,与公司市场地位不匹配,提升空间很大。

　　工程业务--"海外"和"多元化"是看点.　　

　　国内水泥投资向下,需求受到抑制,海外是亮点。依托技术、品牌、渠道产业链以及资金优势,乘"一带一路"政策之风,预计海外2014-2016年收入复合增速超过30%。"项目公司属地化"将充分发挥公司市场商务能力,从单一的水泥工程向多元工程业务格局转变,有助于打破传统市场占有率瓶颈的担忧。

　　环保、装备业务有望加速发展.　

　　环保--1)水泥工业的环保衍生空间大,比如水泥窑处理垃圾、硅钙钾肥、污泥处理等,公司新管理层积极推动环保业务;2)孙公司河南中材环保已经成为国内除尘领域龙头,未来有望从水泥工业向电力、冶金等领域拓展;溧阳城市生活垃圾处置示范项目已经完成,目前拥有超过50亿元现金,强大的资金实力有助环保领域拓展。装备--规模及市占有率集中体现领先技术优势,携手Hazemag市场能力和品牌影响力大大增强,有望加速发展。

　　投资建议:"买入"评级,目标价14.5元.　

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.11元、0.85元、1.08元,考虑三年净利润复合增速高达138%、"一带一路"+"国企改革"+"业绩&市值高弹性"+"环保"等估值催化作用,我们认为给予公司2015年17倍PE较为合理,对应目标价14.5元,首次覆盖给予"买入"评级。

　　风险提示:股东减持风险、经营风险、汇率风险