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　　中国中冶:2013业绩符合预期,收缩战线,资产质量提升　

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：丁玥日期：2014-03-31

　　2013业绩符合预期　　

　　中国中冶2013实现营业收入2026.9亿元,同比下降8.3%;归属于母公司净利润29.8亿元,实现扭亏为盈,同比增长142.9%;每股收益0.16元,基本符合预期。2013年每股分红0.06元,股息收益率3.6%。

　　收入下滑,毛利率提高明显。全年除房地产业务收入小幅增长4%外,其他板块业务均有不同程度下滑。综合毛利率提高2个百分点主要得益于1)占比80%的工程承包业务毛利率提高2个百分点;2)资源开发业务毛利大幅提高12个百分点因为剥离亏损子公司;3)装备业务毛利率提高1.6个百分点至12.6%。业务结构的调整提升了盈利能力。费用率略有上升,资产减值损失大幅减少推动净利率提高。三项费用率增加近0.5个百分点至7.7%。去年资产减值损失金额达158亿元,而13年资产减值仅23亿元,推动净利率大幅提高并实现扭亏为盈。经营活动现金流大幅改善。13年经营现金流净流入200亿元,较去年大幅提高156亿元。主要得益于1)出售位于南京的两块土地储备,2)应收和过往保证金催收,以及3)应付类资产周转天数的增加。体现在现金流量表中,以保证金名义收回的现金达62.4亿,同比增长439%。

　　发展趋势　　

　　工程板块转型。13年新签订单2243亿元,同比下降16%。其中非冶金工程新签合同额1424亿元,冶金工程819亿元,公司在加快转型,大力发展非冶金工程市场。但总体来看成长空间有限。

　　严控风险,收缩战线。公司严控风险,严禁新签BT类垫资项目,加强对应收款和存货的清理,以及对亏损企业的治理。同时加强管理水平。风险点基本排查完毕,公司资产质量得到提升。

　　盈利预测调整　

　　我们维持14年盈利预测33.64亿元,给出15年盈利预测35亿元,对应每股收益0.18/0.19元,同增13%/5.5%。

　　估值与建议　　

　　当前中国中冶A/H对应14年P/E分别为9.5x/ 5.6x;P/B为0.7x/0.4x,处于历史估值较低水平。考虑公司未来风险下降,资产质量提升,给出A股目标价1.59元,对应0.65x 14ePB;维持A股"中性"评级。H股维持1.56港币目标价,对应14年0.5x /P/B;伴随资产质量风险的降低,估值有望回升。上调H股评级至"审慎推荐"。风险:宏观流动性大幅收紧。