互联网+模式大受追捧：养老医疗万亿市场望爆发 七股爆发

　　蒙发利:转型步入收获期,看好公司长期发展

　　蒙发利 002614

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2015-02-27

　　事件描述

　　蒙发利今日发布其2014 年业绩快报,公司全年实现营收28.09 亿元,同比增长25.98%,其中四季度实现营收7.45 亿元,同比增长23.29%;全年实现归属净利润1.40 亿元,同比增长34.20%,其中四季度实现归属净利润0.29 亿元,同比下滑2.16%;公司全年实现EPS 0.39 元,其中四季度实现0.08 元。

　　事件评论

　　自有品牌突破,收入持续高增长:公司自有品牌战略顺利推进是全年及四季度收入快速增长的核心因素:首先,国内奥佳华品牌在新开店面数量扩张及单店销售提升带动下增长迅猛,14 年全年实现收入达4 亿元,同比增长近100%;同时,14 年收购的国际奥佳华收入并表也贡献显著;此外,公司于北美推出的COZZIA 品牌、日本推出的FUJIMEDIC 品牌也呈快速发展态势;目前公司自有品牌收入占比已近40%,长期成长更值得期待。

　　四季度盈利能力筑底,向上预期强烈:尽管自有品牌毛利率较高,但四季度公司盈利能力仍略有下滑,主要由于公司自有品牌战略转型仍处于投入期,导致费用率较高所致:一方面国内市场仍处投入期,前期渠道建设及品牌建设、市场推广投入持续扩张;同时,海外品牌收购后相关费用增加也对当期费用率提升有所推动;展望未来,随着公司自有品牌占比提升推动毛利率持续提升及期间费用率逐步回落,公司盈利能力向上预期强烈。

　　转型步入收获期,大健康战略值得期待:公司过去处于由代工向自有品牌转型的投入期,故销售费用率的快速扩张对冲了自有品牌增长带来的毛利率改善,公司盈利能力长期位于历史底部;随着公司自有品牌的持续较快增长,15 年公司毛利率仍有望持续提升,而销售费用率则有望在渠道及品牌建设投入放缓背景下企稳甚至有所下滑,故在净利率位于底部背景下业绩向上弹性可期;同时公司确立了大健康战略,积极拓展包括空气净化器、按摩器具在内的“产品+服务”模式,为公司估值提升提供想象空间。

　　按摩大健康龙头现雏形,给予“推荐”评级:近日公司收购台湾棨泰科技进军台湾按摩椅市场,预计公司未来将持续通过外延扩张及自主发展的方式建立辐射全球的按摩器具品牌;同时考虑到公司前期自有品牌战略有望逐渐步入收获期,且公司着力推进大健康“产品+服务”战略,预计15年将迎来业绩及估值双重弹性;综上,预计公司15、16 年EPS 为0.55及0.74 元,对应当前股价PE 为 30.15 及22.33 倍,给予“推荐”评级。