A股周开户数创近八年新高 8只股越跌越买

　　中信证券:正反馈持续 龙头行情再启

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2015-03-24

　　投资要点:

　　维持“增持”评级,公司2014年营业收入/净利润为292.0/113.4亿元,同比增81%/116%,对应EPS1.03元,因投行资管和子公司并表因素,业绩超之前预期。调整2015-16年盈利预测1.51/1.81元,较上次上调+10%/-3%,上调目标价至40元,对应2015PE25倍,逻辑在于看好公司投资/资管等业绩弹性及创新空间。作为券商股龙头,公司将享“股价上涨-交易活跃-业绩提升-股价再上涨”的正反馈机制。

　　财富管理/海外业务促经纪转型,H股融资增加利息收入。(1)A股经纪业务份额约6.5%,居行业第二。高净值客户数量增58%,收入占比提升6%,这有利于公司转型。(2)总公司(57%)经纪业务收入增速高于母公司(44%),里昂证券整合效率提升。(3)公司两融规模755亿元,份额6.5%。2014年底公司拟增发约15亿股H股(募资近300亿人民币),若再以公司现有杠杆水平(4.6倍)债务融资,规模提升空间显著。(4)因并购等财务成本支出,利息收入增速仅15%,大幅低于行业平均。预计海外融资和本土降息有利于提升相关收入。

　　自营规模扩张/收益稳健,积极转向交易型/产业服务型投行。(1)公司净资本/净资产为56%,接近行业上限,股权募资迫切。(2)融资补充资本中介业务,公司已率先开展碳交易/船舶租赁/贵金属等大宗业务及产业投资业务。(3)自营规模近2200亿元,同比扩张约66%,收益率约6.2%(2013年同期5.2%),略显稳健。(4)投行股权融资近千亿元,数量规模均第一,形成私募股权投资-投行-并购基金产业链。

　　核心风险:市场交易大幅萎缩,两融业务再受限制。