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　　西部证券:扎根西北 定增后业绩发力

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2015-02-03

　　提高评级至"增持",上调目标价至36元,对应2015年PE42倍,估值水平高于同业主要因看好定增后业绩高速增长,同时公司业务扎根西部,投行/资管业务将受益于"一带一路"主题机会。上调2014-16年EPS预测至0.56/0.81/1.10元,相比上次对14-15年预测调增107%/171%。大幅上调盈利预测主要因公司两融业务规模扩张,2014年全年自营业绩超过之前预期。

　　加大信用交易业务投入,主动应对佣金率下滑趋势。(1)公司营业部主要分布西北,业务份额不足0.4%,2014年三季度佣金率约0.116%。互联网金融冲击下,预计后续佣金率下滑压力大。(2)公司主动应对潜在冲击。公司一方面向高佣地区拓展业务,近期在宁夏/甘肃均增设分公司或营业部,同时开发"E融宝"(网络小额融资)等创新产品。(3)定增促进区域券商业务转型。公司现有两融规模不足50亿元,预计近50亿元定增资金到位后,公司依靠稳定利差的业务收入占比将持续提升。

　　受益于"一带一路"战略,新三板业务发展潜力大。截至2014年底,公司完成股权承销项目2个,IPO再审项目5个。西北开发和新丝绸之路国家战略提升本地企业证券化率。公司在新三板业务布局较早,目前已挂牌公司35个,做市企业4家,资本补充后有望发展做市交易等多元业务,延伸新三板产业链。

　　权益配置比例高,受益于牛市行情。公司已完成纽银梅隆西部基金股权转让,轻装上阵后有希望再搭建资管平台。公司股票投资占自营资产比例约23%,高于行业平均。市场持续向好下,公司投资收益弹性大。

　　核心风险:市场交易萎缩,行业创新低于预期。