煤层气产业化迎来重磅利好 5股升机再现

　　国新能源：业绩持续高成长

　　净利润增长41.1%，符合市场预期

　　公司2014 年营业收入55.03亿元，同比增长 25%，归属上市公司股东的净利润4.35亿元，同比增长41.1%；扣非净利润4.18亿元，同比增长 30.7%，EPS 为 0.74 元。公司主营业务毛利率基本持平，管理费用、财务费用相对增幅较小，是利润增速快于收入增速的主要原因。公司同时公告每10股转增7 股，不进行利润分配。

　　车用气、电厂气推动下，销气量有望持续快速增长

　　2014 年内公司积极推进“气化山西”的战略目标，销气量仍保持较快增长。我们预计未来2-3年，公司车用气(LNG) 、电厂气(城市供热煤改气项目)仍将保持快速增长。特别是在增量气、存量气并轨，煤层气供应快速增加的背景下，综合气源成本的下降更有益于公司销气量增速的提升。

　　管输能力充足，经营重心转向下游消费和气源侧

　　截止 2014年末，公司管输能力达到 200亿 m3，而实际输气量预计不足 30亿m3，即现有管输能力足以保障未来多年的气量增长。我们预期公司后续主要发展精力将集中于下游燃气消费需求的开拓和上游煤层气采购等领域。公司再融资方案已经于2015年初提交证监会申请，预期增发结束后，公司财务压力得到进一步缓解。

　　业绩高成长无忧，维持“买入”评级

　　预计公司 15-17年EPS分别为0.96、1.38、1.74元/股(未考虑增发事项) 。中枢管网投资初步完成后，公司将经营重心转向下游消费和上游气源，电厂气、车用气等需求将快速释放推动公司业绩快速成长，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　销气量增速低预期；煤层气供给增长低于预期；(广发证券)

　　天科股份：PSA与催化剂优势突出

　　三大产业优势突出，工程与催化剂合同大幅增加。公司是变压吸附气体分离(PSA)行业龙头企业，在PSA 及合成甲醇用的铜系催化剂领域市占率均高达 40%以上，未来重点发展 PSA、工程开发设计、催化剂三大产业。上半年 PSA 合同略有下降，工程设计及总承包合同则增长 133.65%，铜系催化剂市场订单也大幅增加。

　　工程总承包合同占比将逐渐提升。公司 2010 年底签订唐山佳华 20 万吨焦炉气制甲醇工程总承包合同，标志着开始走上由分包向总包的转型之路，但 2014 年上半年没有一个上亿金额的总承包合同。公司 7月 2 日公告中标新疆拜城焦炉气制甲醇 EPC ，合同额 44965 万元，占公司 2013 年总收入的 66% ，说明公司工程总包能力已得到业主认可，建成后的示范效应将使公司新签合同中工程总包合同占比逐渐提升。

　　开发新能源、环保、减排等领域的新利润增长点。公司 PSA 技术长期应用于包括二氧化碳、氢气等气体的捕集、分离等领域，参与了神华煤制油 CCS 项目与香港垃圾场脱 CO2 浓缩甲烷项目，也已与 GE 开发低浓度煤层气发电技术。随着国家对环保、碳减排的重视程度越来越高及相关政策的出台，公司有望依托在此领域的技术储备与历史业绩，开辟新的利润增长点。

　　关注大股东要约收购进展。 公司实际控制人中国化工集团全资子公司中化资产已于 2014 年 5 月 20 日通过大宗交易买入公司 4.98%的股份， 7 月 23 日公司公告中化资产将以现金部分要约的方式增持 17419447股天科股份，占公司总股本的 5.86%，且不排除在未来 12 个月内进一步增持公司权益的可能性。说明大股东看好公司未来的发展潜力，将更好地推动公司发展。

　　结论：

　　公司依托在 PSA 及催化剂领域的优势地位，重点发展 PSA、工程开发设计、催化剂三大产业，同时在新能源、环保减排等新兴市场也具备技术基础，有望持续开辟新的利润增长点。预计公司将在工程总承包领域有突出表现，带动新签合同额大幅上涨；同时建议关注公司大股东要约收购进展。 预计公司 2014-2015 年 EPS分别为 0.32、0.39 元 ，对应 PE 43、35 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　工程项目进展延期的风险。(东兴证券)