煤层气产业化迎来重磅利好 5股升机再现

　　阳泉煤业：被低估的无烟煤龙头

　　概览：背靠全国最大的无烟煤集团，有望成为山西整合平台

　　公司所属阳煤集团是我国最大的无烟煤生产企业。相比其他煤种，无烟煤集中度更高，山西省占全国总产量约29%，而其中阳煤和晋煤集团占比高达64%，公司作为省国资旗下唯一无烟煤上市公司将受益于资源整合预期。

　　现有资产：煤炭3000 万吨，短期增长来自整合煤矿

　　公司核定产能3000 万吨，公司13 年和14 年上半年产量分别为3078 万吨和1566 万吨，由于煤价回落，13 年和14 年前三季度吨煤利润分别下降至为47 元和21 元，未来随着供需面好转有望逐步上升。公司短期产量增长来自整合煤矿，公司拟受让天泰公司49%股权，增资后将控股煤炭产能780万吨，可采储量合计2.94 亿吨(权益产能和可采储量分别为479 万吨和1.76亿吨)。目前多数矿井处于技改期，预计将于15-17 年陆续投产。

　　集团资产：集团煤炭资产规模较大，煤层气资产拟率先注入

　　阳煤集团旗下还包括其他煤炭资产以及化工、电解铝等业务。13 年集团和上市公司产量分别为7144 和3078 万吨，此外集团尚有在建矿及整合煤矿分别约1000 万吨和2800 万吨，资产注入预期强烈。公司近期公告将以上市公司国贸公司100%股权臵换集团部分煤电资产，其中臵出的贸易公司14年前8 月亏损约3500 万元，而臵入的煤层气和煤矿资产净利润约9350 万元。预计拟注入的煤炭和煤层气资产将成为未来新增长点。

　　改革预期 + 低估值优势，重申“买入”评级

　　公司股价自10 年高点至今累计跌幅达到70%，行业几乎最高，随着煤炭行业供需面见底预期的加强，公司资源价值正在显现。而从估值水平来看，公司PB 为1.6 倍，相较于之前周期低点最低1.9 倍的水平，仍显着低估；而PE 方面由于相比同行业绩弹性更高，优势也较为明显。12 月以来公司先后公告增资国阳天泰整合矿持股比例、集团煤层气(及煤矿)资产注入、部分管理层变更，表明公司及所属集团国企改革正在推进。我们12 月12日发出的年度策略报告将阳泉煤业作为年度重点推荐品种，考虑到公司估值优势明显，以及国企改革预期，我们重申对阳泉煤业的“买入”评级。

　　风险提示：行业供需面继续恶化煤价持续下跌，公司业绩大幅回落。(广发证券)

　　杰瑞股份：行业景气回落，公司加快转型发展

　　杰瑞股份公告 2014 年实现营业收入 4,461 百万元，同比增长 20.6%；归属于母公司股东的净利润为 1,210 百万元，同比增长 22.8%；EPS 为 1.27 元。

　　行业景气回落，但油价很可能已进入筑底阶段：2014 年，油气设备与服务行业承受多方面的压力，一是油气系统的反腐和经营策略调整，从较为追求产量转变为注重边际资本支出的回报；二是中石化将其设备、工程板块进行专业化分工，大型石油公司在资本支出减缓的背景下，容易优先满足体系内的设备和服务能力；三是原油价格大幅下跌，全球范围内的油气资本支出不断削减。站在当前时间点，基于原油开采的完全成本和海外大型油服公司裁员的信号，我们判断原油价格很可能已结束单边下跌，进入了筑底阶段，而如果油价企稳，油气设备与服务需求经历下滑后也将企稳。

　　短期业绩受到冲击，公司加快转型发展：由于新签订单减少(2014 年上半年为 23.15 亿元， 较上年同期减少 19.1%) ， 公司 2014 年呈现收入增速逐季降低的情况，其中，4 季度单季度收入同比减少 18.1%，净利润同比减少37.5%。面对严竣形势，公司通过多个方面加快转发展：一是凝聚团队，推出“奋斗者 1 号”员工持股计划；二是扩展应用领域，向服务转型，公司与上海凤洋共同出资设立了上海浩铂海洋工程有限公司，公司收购四川恒日，获取石油天然气工程设计资质、工程经验，打造油气工程总包能力；三是资源整合，向全资子公司 Sun Estates 注资作为美国资本运作平台，整合公司在美国的商业资源。 基于公司的市场竞争力和较为充裕的资金状况，公司具备在行业低迷期不断壮大自身，不断扩张市场份额的能力。

　　盈利预测和投资建议： 我们预测公司 2015-2016 年分别实现营业收入 5,202和 6,147 百万元，EPS 分别为 1.473 和 1.745 元。公司的设备业务竞争力突出，油服业务发展空间较大，结合行业需求形势、公司业绩和估值水平，我们给予公司“谨慎增持”的投资评级。

　　风险提示：原油价格大幅波动的风险；石油公司减少勘探和生产资本支出的风险；油田工程技术服务由于业务量不足，利润率低于预期的风险。(广发证券)