医疗信息化建设提速 12只个股围猎全攻略

　　医疗信息化12只概念股价值解析

　　海南海药：主业稳健增长，移动医疗和新药具备爆发潜力

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：王威，余文心 日期：2015-03-24

　　一、主业稳健增长，3大板块齐头并进。公司专注于传统医药、生物大分子(单克隆抗体等)、生物医疗器械(人工耳蜗、人工眼等)3大细分版块。传统医药目前主要产品有4部分：头孢制剂、原料药、枫蓼胃肠康和紫杉醇等。1)抗生素制剂。主要是高毛利的头孢唑肟、头孢西丁、美罗培南和氨曲南，其中头孢西丁和头孢唑肟为公司主力品种，国内市场占有率排名靠前；美罗培南和氨曲南是最近两年新的业绩增长点。2)枫蓼肠胃康颗粒。国家医保乙类品种和独家剂型，已经进入多省、市基药增补目录，2013年收入增长38%，未来几年有望保持30%左右的增长。根据南方所数据，2013年国内中成药胃药市场，枫蓼肠胃康排名第3(6.51%份额)，扬子江制药胃苏颗粒排名第1(8.7%份额).3)积极整合产业链。注重对中间体-原料药-制剂的全产业链整合，相继收购了重庆天地药业 91.7%股权(原料药制造)、台州一铭医药化工有限公司 50%股权(2011年12月收购，美罗培南、比阿培南等化学药物中间体的生产和销售)、开元医药化工有限公司75%股权(2012年7月收购，7-ANCA等原料药)、江西华邦40%股权(重庆天地药业2014年2月收购，化药原料药和医药中间体)等。

　　二、致力于创新，静待收获期。公司以3级研发平台支撑创新药和创新医疗器械2个大平台，为公司中长期发展提供重要支撑。

　　1、3级研发平台。公司为实现以研发支撑公司长远发展的目标，建设与国际接轨的研发平台，初步建立了三级研发平台：以美国子公司为主的1级创新研发平台，主要致力于原创药的研究、同时对公司现有产品工艺改进、化学合成方面进行提升指导，并收集国际医药市场信息和研究市场动态，对产品、技术、市场进行前瞻性研究；2级研发平台主要设在香港、上海、北京，主要进行抗肿瘤药的大分子研究、仿制药研究、化学合成(小分子)药物及其他的一些原创性药品研究；3级研发平台主要为各主要子公司的研发部门，对现有产品进行技术改造，工艺路线改进以及配合一二级研发机构的产品实验实施，以提高品质。

　　2、创新药：1)抗纤维化：一类新药治疗肝肾纤维化的药品“氟非尼酮”已获国家药监局临床受理；世界上治疗器官纤维化的相似药品上市的仅有美国interMune生物制药公司生产的“吡非尼酮”，该公司被罗氏以83亿美金收购。2)单抗药物：参股公司中国抗体(40%股权)已开发特异靶点的治疗性抗体创新药物，重组人 CD22 单克隆抗体在3个治疗领域的临床工作已经开展，其中非霍奇金淋巴瘤和类风湿关节炎是Ⅱ期临床试验中，系统性红斑狼疮在Ⅰ期临床试验中，类风湿关节炎的进展是相对最快的。3)肿瘤：公司控股子公司美国哈德森公司(70%股权)开展抗肿瘤原创药的研发进展顺利。

　　3、创新医疗器械：公司人工耳蜗3年来累计销售1000多套，2015年有望开始逐步放量。人工耳蜗国内潜在市场超过100亿，目前主要是外资企业占主导(澳大利亚cochlear占全球市场份额超过70%)，国产品牌中长期进口替代的空间大。目前公司人工耳蜗已经进入了河南等多个省的医保目录。上海力声特参股的美国仿生眼技术有限公司(16%股权比例)，产品准备进入FDA临床阶段。

　　三、移动医疗具备爆发潜力。公司2月28日公告，公司拟使用3000万增资参股重庆亚德科技股份有限公司(以下简称“重庆亚德”)，将持有重庆亚德总股本的18.57%。至2017年4月30日前，在同等条件下海南海药具有优先收购重庆亚德控股权的权利。2014年重庆亚德收入1.46亿，亏损334万；亚德承诺2015年度和2016年度的营业收入分别不低于3亿元和5亿元，税后净利润分别不低于3000万和5000万。从中期看，重庆亚德的潜力主要关注2个方面：1)横向的地域扩张。公司在重庆和四川的区域优势有望复制到外省；2)纵向的用户价值挖掘。医事通等B2C业务对平台上广大用户价值的深度发掘。

　　1、重庆亚德基本情况：

　　重庆亚德成立于1999年，2008年以来聚焦教育和医疗，致力于医疗卫生领域信息化整体解决方案提供及互联网+信息服务提供的创新型企业；另外，面向教育行业推出云服务、移动互联网的数字校园整体解决方案。

　　主要资质：公司拥有全国第1家通过国家卫计委验收的省级卫生应急平台；目前全国唯一通过国家卫计委《区域卫生信息化互联互通标准化评测成熟度省级3星证书》评测的省级区域卫生平台；亚德科技已深度参与“健康四川”医疗信息化平台建设及运营；承建并验收完成重庆和广东省卫生应急平台建设；累计为超过500万个人用户提供健康诊疗服务。

　　重庆亚德现已形成“三个面向”的全产业链布局，即面向政府的区域卫生信息平台和应急救援指挥平台、面向医院的医院管理以、面向公众(B2C)的医事通移动医疗健康服务平台，2015年将快速拓展全国市场。3块业务分别解决的痛点：医院信息孤岛，患者看病难和突发事件等问题。

　　重庆亚德3块业务的详细情况：

　　1)区域卫生信息化平台和卫生应急产品是面向政府提供区域卫生信息化服务： 区域卫生信息化平台包括区域卫生平台、远程医疗平台和基层卫生信息化服务，卫生应急产品包括医疗救援 120、疾控应急、家庭应急系统等。重庆亚德为重庆市卫计委打造的区域卫生平台是目前全国唯一通过国家卫计委《区域卫生信息化互联互通标准化评测成熟度省级证书》评测的省级区域卫生平台，重庆市区域卫生平台已经签订接入三甲医院 20余家，正在调试接入公立医院120家左右，完成后将覆盖39个区县、人口数量将达到3000万人。数据涵盖居民健康档案、电子病历(包括病案首页、电子处方和电子医嘱、检验检查等完整诊疗记录)、人口家庭信息公共卫生、医疗卫生及医改统计监测数据。《亚德区域卫生信息平台》于2014 年10月被国家科技部、环保部、商务部、国家质检总局等四部委评为“国家重点新产品” 重庆亚德还拥有全国第一家通过国家卫计委验收的省级卫生应急平台，为包括重庆市、广东省等多个区域提供卫生应急平台，这也为未来成为更多省份的区域卫生信息平台提供商奠定了基础。

　　2)医院信息化平台：重庆亚德打造的以人为中心的面向医院客户提供包括医院信息集成平台结构化电子病历、临床路径管理、院感管理、绩效管理等信息系统。

　　3)医事通：重庆亚德打造的全国领先的移动医疗健康云服务平台，主要为患者提供自主陪诊服务，包括三甲医院预约就诊、检验检查报告自主下载、诊间提醒、叫号查询、费用支付查询等移动医疗服务。

　　2、医事通主要情况：

　　1)功能在国内同类产品最全，医事通产品包括的功能：预约诊疗、健康咨询、疾病预防、医疗咨询、医疗咨询、用药指导、健康关怀、个人健康空间、服务评价、慢病服务等模块。

　　医事通几个最主要功能：1)自助陪诊功能。4个关键节点：挂号号源、检验检查、诊间提醒、诊间支付。门诊每个流程都打通了，跟阿里的未来医院非常类似，拥有银联卡等多种支付方式。2)健康小屋。关键节点：监测/检测、数据分析、生成结果、后续服务。目前全流程功能已经实现，需要完成项目落地实施；扩大注册用户数，形成管理/关怀的闭环。3)健康空间。包括：健康档案、电子病历、检验检查数据、健康服务数据、用药数据、咨询数据、分享数据等。

　　2)医事通核心数据及竞争力：医事通已经成功上线运营“重庆健康信息服务平台”、“健康四川信息服务平台”等；患者注册用户600万人，日均预约挂号人次在8000-10000人次，医事通已经为近万名三甲医院医生与患者之间建立了联系及诊后套餐订制；川渝总人口是1.22亿，未来还有巨大的空间。

　　3、医事通盈利模式：1)广告(线上，线下)导流。 600万本地真实病患用户数据、日均5万在线患者用户(潜在消费者)、个性化筛选的网络广告技术。2)健康套餐：高端(国康模式)、中端(大集团客户)、低端(全民)。已经实现基于预约挂号就诊信息服务，打通健康增值服务套餐的营销渠道。3)产品利润分成。

　　四、首次给予“增持”评级，6个月目标价32元。不考虑大的外延式并购，我们预测公司14-16年EPS分别为0.33元、0.49元、0.71元。选择主业比较类似的亚太药业、仟源医药和京新药业作为对比样本，3家公司2016年PE中位数为38.29倍。考虑到公司移动医疗和众多储备新药(/器械)具备较大的爆发潜力，我们首次给予公司“增持”评级，给予6个月目标价32元，对应2016年45倍PE(对应2016年PEG约为1).

　　五、主要不确定因素。新药研发和上市时间不确定、并购和整合进度不确定、化学原料药和中间体价格大幅波动、移动医疗政策环境和竞争环境的变化、对重庆亚德后续股权比例的收购。

　　东华软件：收购至高通信提升“云+端”整体解决方案能力

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2014-11-26

　　事件：公司拟向章云芳、刘玉龙等9 名交易对方发行股份及支付现金购买至高通信100%股权，对价8 亿元，对应2014 年承诺净利润11.7 倍PE；同时拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金2 亿元。

　　点评：

　　至高通信是国内领先的行业移动信息化解决方案提供商。至高通信主要向银行、军警和政府等行业客户提供移动信息化的解决方案，客户包括交通银行、农业银行、浦发银行、新华社、中国科学院信息工程研究所、成都三零瑞通、北京北斗星通等知名企事业单位，客户资源丰富稳定。至高通信原股东承诺2014-2017 年扣非净利润分别不低于6840、8438、10544、12653 万元。

　　先发优势明显，新产品极具市场前景。作为国内最早的一批专业从事移动信息化解决方案服务的企业，至高通信在移动信息化领域竞争力极强，储备了大量新产品，如与中国科学院信息工程研究所合作的海云安全智能终端项目、与国防科技大学电子科学与工程学院合作的“军用智能手持式读写终端”项目、以及自主开发的北斗一二代一体机等。此外，还与国产芯片厂商展开密切合作，从芯片的底层对信息进行加密，实现密文的信息传输。考虑到目前行业级移动信息化产品仍处于发展初期，至高产品拥有明显的先发优势，且面向的主要是是军工行业，市场前景广阔。

　　协同效应强，显著提高公司“云+端”整体解决方案能力。公司收购至高通信的协同效应主要体现在：一方面，至高通信主要面向金融、军警、政府等领域，与公司原有客户群体具有较强的协同性；另一方面，至高通信在移动终端产品上实力较强，可以提升公司在终端方面的服务能力，使其拥有了“云+端”的整体解决方案，利于其在传统优势的金融、医疗、电力、能源、教育等行业进行业务拓展。

　　投资建议：收购至高通信将显著增厚公司利润，同时将其业务延伸至军警领域，并显著提高“云+端”的整体解决方案能力。我们调整2014-2015 年备考EPS 至0.73 元和0.94 元。公司停牌期间申万计算机指数上涨21%，公司当前股价对应2014、2015 年PE 仅为24 和18 倍，在板块中处于最低位，维持“买入-A”评级，6 个月目标价25 元。

　　风险提示：管理风险、整合风险、新产品不达预期风险

　　卫宁软件：打造医疗“毫州模式”，卡位价值待重估

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2015-01-15

　　事项：

　　1) 卫宁软件与亳州市人力资源和社会保障局、人保安徽分公司等于1月13日签署《合作协议》，推出亳州个人医疗健康管理平台APP.2) 亳州市民可通过手机APP 实现预约挂号、费用结算等功能，可享受个人电子病历、慢病管理等全面健康管理服务。

　　平安观点：

　　实现移动医疗服务闭环，打造医疗领域“毫州模式”。我们认为这份协议看点主要有两个，第一：对人社和医院而言，实现医保控费(2G)、商保控费(2B)与移动健康(2C)的深度融合。人保将承担医保经办机构职责负责医保控费；第二：对患者而言，该移动健康APP 实现了就诊流程与HIS 流程的深度融合，闭环已经打通。“毫州模式”在一个统一平台上，充分实现了各方的利益诉求。基于此，该模式成功运行可能性极大。未来，以该模式向安徽乃至全国推广的可能性都是存在的。

　　公司面朝的是星辰与大海。对于公司而言，这是在医保&商保控费市场开拓基础上商业模式的新探索。值得关注的是，所有的健康数据包括临床数据都将基于该平台。

　　公司作为该平台运营商，后续想象空间广阔。包括审核的服务费分成，处方药配送，还是慢性病管理。公司潜在的对标是ESI 和CERNER。当前市值分别是公司的二十二和八倍。可以确定的是，医疗IT 是一个可以孕育超大市值公司的行业。

　　投资逻辑再梳理，公司卡位价值亟待重估。1 )控费市场卡位：公司目前已拿下山西省级医保控费平台。考虑公司拥有的全国领先风控引擎，医疗和社保端资源，全年拿下1/3市场份额将是大概率事件。2) HIS 卡位：医院端资源的积累，都为移动健康、医药电商、慢性病管理业务打下重要基础。基于此，我们认为，公司当前卡位意义凸显，价值亟待重估。

　　维持“强烈推荐”评级。暂不考虑外延式扩张影响，预计公司14-16年EPS 分别为0.60、0.88和1.20元。目前股价存在低估，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险。