国企改革概念股狂奔 4股最具爆发潜力

　　国企改革顶层设计方案有望加快出台，新一轮方案将以“1+N”的形式发布。A股上市公司中，中粮生化、国药股份、国药一致、启源装备等4股值得关注。

　　个股研报个股盈利预测行业研报

　　===本文导读===

　　【相关背景】顶层设计方案有望加快出台 国企改革概念股携手狂奔

　　【个股解析】中粮生化：补贴下降倒逼出内涵增长| 国药一致：国企改革值得期待

　　顶层设计方案有望加快出台 国企改革概念股携手狂奔

　　国企改革顶层设计方案有望加快出台，新一轮方案将以“1+N”的形式发布。其中“1”为《国务院关于国有企业改革指导意见》，“N”为34项文件，包括《国有企业发展混合所有制经济的指导意见》、《国有企业功能定位与分类》、《关于国有企业布局与结构调整的指导意见》、《国有资本投资公司设立的改革方案》等。

　　作为央企和地方国资改革的纲领性文件，顶层设计方案的出炉，将起到统领性作用，为国资整合提供相应规则和制度保障，更有利于国企做大做强。作为资产体量巨大的央企，在国资改革中可腾罗空间大，资本运作将更为密集。作为首批进行四项改革试点的6家央企，在国企改革顶层设计方案出炉后，有望加快其整合步伐。

　　目前中国建筑材料集团和国药集团，其混改方案已获国资委批复，作为进行国有资本投资试点的中粮集团和国开投，后续资本运作更受关注。

　　截至收盘，中粮生化涨6.82%、国药股份涨5.19%、国药一致涨4.68%、启源装备等均涨6.37%。(证券时报网)

　　中粮生化：补贴下降倒逼出内涵增长

　　公司业绩完全符合我们此前的预期。公司11年实现营业收入74亿元，同比增长24.03%，净利润3.55亿元，同比增长20.89%，每股收益0.37元(我们此前预计营业收入为73亿元、每股收益0.37元)，公司拟每10股派0.5元。

　　公司利润增长主要因为赖氨酸业务的量价齐升。公司现有赖氨酸产能9万吨，98酸和65酸各一半，其中65酸生产线2010年建成，2011年完全达产，使得公司2011年销量有了较大提升，加上2011年赖氨酸价格一路上涨，最高涨至20元/公斤，并一直维持在高位，全年均价较2010年大幅提升。

　　内部管理改善为公司发展提供持久动力，2011年三大费用率相对2010年齐降。我们认为市场一直被补贴标准下降的悲观预期所左右，以至于完全忽视了公司这几年的管理改善和效率提高。我们在前面的报告中就补贴标准下降，提出了有别于一般认识的看法。我们认为补贴下降是好事，虽短期有阵痛，但是从长期来看如果总是依赖于政府补贴，那么这个企业一定没有太大的前途，补贴下降可以迫使企业去改善管理，降低成本，公司在补贴标准不断下降的情况下，在产量没有什么根本性变化的情况下，业绩却出现连续5年的增长，这对任何一个农业企业来说都是比较难得的，之所以能够取得这样的业绩，我们认为这主要因为这几年坚持走内涵式发展道路(成本、费用双下降)，而非像大多数企业那样走产能扩张的外延式发展。

　　从补贴标准制定的视角来看，同样不那么悲观。我们从补贴标准制定的原则来看，财政部门制定补贴标准根据公司燃料乙醇业务每年的盈利情况，每年核算一次，财政部门制定标准的原则，只是保证公司在这项业务上不亏损，并不是为了保证多高的盈利。

　　赖氨酸价格预计今年仍维持在高位，成本仍有进一步下降的空间。我们认为成本下降主要存在两个路径，一是玉米成本今年与去年相比将略有下降，从近期玉米价格来看虽有小幅反弹，但是很难反弹至去年的高点，并且预计今年进口玉米的量将会大幅超过去年，玉米进口配额大部分握在中粮手里。第二在生产技艺上面还存在提升空间，公司的生产技艺与行业的领军企业大成还是有较大的提升空间。赖氨酸价格方面，今年饲料行业仍处于景气阶段，从最近的价格走势来看，在高位维持是大概率事件。

　　柠檬酸也有亮点。欧美反倾销，使得美国市场现在已经进不去了，欧盟这块现在制定一个价格区间，有最低价和最高价的限制，使得柠檬酸的毛利率出现下滑。公司去年从华润手上收购了它的泰国柠檬酸厂，泰国是被世界承认具有市场经济地位的国家，因此它的柠檬酸是可以出口到美国。

　　燃料乙醇业务，公司在年报里提到积极发展非粮燃料乙醇。我们在前面报告里提到过，国家对非粮乙醇生产是鼓励的，当时我们讲中粮生化虽然生产的是第一代燃料乙醇，但是它拥有牌照，未来如果公司的非粮燃料乙醇出来，这个牌照可以继续用，我们在龙力生物的报告中曾经提到过在燃料乙醇业务上，牌照是开往春天的地铁。

　　投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，并上调一年目标价至8.6元。我们认为燃料乙醇补贴标准下降，将倒逼公司走向内涵式增长，12 年是新管理层第一个完整考核年度，我们认为业绩维持持续增长是大概率事件，预计12年-14年EPS0.43元、0.50元、0.58元，给予12年20倍PE的估值，一年目标价8.6元。

　　风险提示：玉米成本快速上涨。(招商证券)