国企改革概念股狂奔 4股最具爆发潜力

　　国药股份：关注国企改革及同业竞争解决

　　年报业绩符合预期，经营质量高：14 年实现收入、净利润115.4 亿元和4.83 亿元，同比分别增长14.5%和17.3%，实现EPS 1.01 元，扣非后EPS 0.98 元。每股经营净现金0.61 元，同比大幅提升108%。几项非经常性因素包括：1、碘盐价格下降倒挂减少，相对应的国家补贴(计入营业外收入)由13 年的7326万元下降到14 年的2370 万元，相对应的公司整体毛利率同比提升了0.5 个百分点；2、国瑞药业退城进园项目搬迁损失约7630 万元，政府补贴7630 万元。

　　综合毛利率7.9%，同比提升0.5ppt:主要是因为高毛利率的麻药及工业业务收入增速较高(同时麻药业务毛利率有所提升)、碘盐价格下降导致倒挂减少；

　　投资收益1 亿元，同比增长13%：参股20%子公司宜昌人福实现净利润4.8 亿元，同比仅增长3%；参股47%的子公司青海制药实现净利润2400 万元，增39%。

　　商业实现收入116 亿元，同比增长14.4%：其中麻醉药增长约18%，保持较快增长；预计分销业务增长约15%，增速有所恢复；直销增长约10%，增速略超北京市场整体增速；

　　医药工业实现收入3.35 亿元，同比增长34%：国瑞药业产能释放以及代工业务的开展，后续新产品将获批，增长可期；14 年国瑞净利润4700 万元，增18%。

　　国企改革值得期待：国药集团发展混合所有制经济试点方案2 月初已获得国资委批准，而国药股份为集团首批试点单位，后续国企改革值得期待；同时，集团承诺16 年3 月12 日之前解决同业竞争，也有利于二级市场流通股东；

　　业绩预测和投资评级：预计15~17 年净利润同比增23%、20%、17%，实现EPS 1.24 元、1.48 元和1.73 元。公司在麻药业务具有绝对优势，看好其麻药平台地位，工业新品获批，增速将明显提升，维持“审慎推荐-A”评级，主要风险是国企改革进度低于预期、新药审批进度低于预期。(招商证券)

　　国药一致：国企改革值得期待

　　14年保持平稳增长：13 年实现收入240 亿元，同比增长13%，实现净利润6.5 亿元，同比增长25.4%，EPS 1.8 元，扣非后EPS 1.69 元，同比增长21%。14 年的非经常因素包括：1、计提减值准备5406 万元，同比增加1206 万元；2、营业外净收入4780 万元，同比增加3370 万元，主要是财政补助增加。大股东增发资金到位，期末短期借款15.2 亿元，较期初减少12.2 亿元，带动全年财务费用减少4128 万元至1.23 亿元；应收账款同比大幅增加13.4 亿元，每股经营净现金-1.63 元，我们估计主要是各商业子公司年中增资后资金较为充足，年底催款力度有所降低。

　　商业方面：分销事业部实现收入223 亿元，同比增长13%，实现净利润3 .5亿元，同比增长17.8%，利润占比56%，毛利率5.35%，同比略有提升。持续优化业态结构、品种结构，其中直销占比提升2 个百分点至72%、国产品销售占比提升1 个百分点至59%，同时新增33 个总代品种。品种上，器械和疫苗配送增速接近20%；市场终端上，基层市场配送增长73%，实现高增长；

　　工业方面：制药事业部实现营业收入16.7 亿元，同比下降2.3%，实现净利润2.27 亿元，同比增长8.43%。工业收入较弱的主要原因是抗生素行业的整体低迷、含麻制剂的管制，同时与新品种审批较慢有关；结构上口服固体制剂占比55%，过亿品种8 个，其中口服品种4 个；

　　国企改革值得期待：国药集团发展混合所有制经济试点方案2 月初已获得国资委批准，而一致为集团首批试点单位，后续国企改革值得期待；

　　业绩预测和投资评级：预计15~17 年净利润同比增22%、16%、16%，实现EPS 2.2 元、2.55 元和2.95 元。公司两广商业平台价值凸显，工业期待产能释放、品种优化及外延拓展，国企改革值得期待，维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要风险是国企改革进度低于预期、药品降价幅度较大导致商业毛利率下降。(招商证券)