券商:公司基本面出现重大拐点 3股将要开启上升通道

　　西藏药业:两大重磅品种都将持续快速增长 有望迎来经营拐点

　　西藏药业 600211

　　研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2015-03-26

　　投资要点

　　公司2014年实现收入16.7亿,同比增长19%,净利润2098万元,同比下滑22.7%,对应EPS0.14元。公司净利润下滑,最主要原因是2013年公司计入营业外收入的政府补助2047万元,其中税收返还1800万元左右,而去年公司政府补助仅82万,未收到税收返还,我们判断主要是2014年11月份国务院下发了《关于清理规范税收等优惠政策的通知》,对上述税收返还形式的优惠形成了影响。若扣除此影响,公司去年营业利润2564万元,同比2013年866万元的营业利润同比大幅增长196%。我们预计,公司是西藏地区最早的医药上市公司,股权机制已经理顺,未来有望以其他形式获得西藏政府更大力度的支持,并有望于2015年得到体现。拟每10股现金分红5元/10股(含税)。

　　公司自有产品2014年收入4.3亿元,同比增长24.1%,整体毛利率70%,同比略降2.6个百分点。其中新活素收入1.86亿元,同比增长50%,依然维持高速增长态势。除新活素外的其他自有品种收入2.47亿元,同比增长5%。

　　公司已经在今年1月份将诺迪康胶囊也委托康哲进行代理,根据公司披露的日常关联交易预计公告,预计新活素2015年将实现收入不超过3.1亿元,同比增长50%,诺迪康胶囊将实现收入不超过1.7亿元,若以此为预期,将超出此前《诺迪康独家代理协议任务量》中双方约定的2015年诺迪康800万盒销售量对应的收入(800万盒对应收入预计1.4亿元,当然任务量基本可以看做是最低销售任务),同比翻倍。

　　新活素适应症急性心衰,属于刚性治疗和必需用药,且非医保品种,不受医保控费丝毫影响。已经完成2000多例四期临床,在康哲药业强大的学术推广能力和广泛深入的销售渠道推动下,未来3~5年有望都将保持30~50%的持续高速增长,实现超过10亿元的收入规模。诺迪康胶囊已经进入基药目录,适应症与收入规模接近30亿元的丹参滴丸十分相似,日用金额3月左右,完全不受医保控费影响,且今年1月份刚刚交由康哲药业代理,与新活素同属于心内科,有望在康哲药业的销售推动下迅速放量。今年将是基药招标大年,从目前招标进度看,诺迪康已经陆续完成了大部分省份的招标工作(湖北、湖南、重庆、安徽、甘肃、海南、云南、广东、吉林、山东、青海、江西等),中标价格稳定,有望在未来几年充分受益基药红利,成为上10亿元大品种。

　　公司除了新活素和诺迪康胶囊外,还拥有十味蒂达、雪山金罗汉止痛涂膜剂、小儿双清等多个独家特色品种,具有较大潜力,同时,全球创新药重组人白细胞介素1受体拮抗剂滴眼液预计今年获批,未来具备3~5亿元销售潜力,考虑到新活素和诺迪康胶囊已经委托康哲药业代理销售,实际上,公司未来对新任管理层的考核,反而转移到了除了这两个品种之外的其他产品销售增长上,我们预计,未来上述多个二线品种将实现快速增长,且销售费用率有望大幅下降。

　　去年10月份,康哲药业成为第一大股东后,迅速委派了公司总经理,并重新改选了董事会,且立即实现了诺迪康委托康哲代理的协议,并制定出了增长较快的销售任务量,显示出了新任管理层强大的执行力和双方对诺迪康胶囊未来的销售潜力充满信心。公司新任管理层未来将形成良好的决策机制,大股东康哲药业与二股东西藏华西药业均具有医药行业的深厚底蕴,历史上股东之间分歧导致的公司管理混乱已经不复存在,我们预计,公司将迎来重大经营拐点,业绩将环比大幅改善。同时,考虑到公司大股东是激励机制良好的康哲药业,及公司现有较薄弱的经营状况,我们判断,在公司经营管理理顺后、制定出合理业绩目标后,适时推出激励制度对新任管理层实行激励是大概率事件。

　　公司在年报中也明确提出,针对此前薄弱的销售环节,公司采取了一系列针对性的措施:1、合理确定销售指标,并逐级加以分解、落实,将业绩增长与个人收入紧密挂钩。2、精益化招商网络的拓展,优化和管控。3、增加目标医院的覆盖、维护及管控核心医院及核心客户。4、促进专业学术会议及推广活动的精准及有效开展,持续提升团队营销能力。5、积极参与药品电子商务平台的建设,在西藏申办电商牌照,利用信息时代的销售模式将藏药推广到全国市场。我们预计,公司销售的大幅改善将在今年也集中逐季体现。

　　我们预计,公司2015~2017年收入分别同比增长-54%/48%/38%(我们判断明年公司医药商业有望剥离,造成公司合并报表收入表观下滑),医药工业收入分别增长60%/46%/36%,净利润分别同比增长539%/55%/48%,实现EPS0.88元/1.36元/2.02元,当前股价对应2015年PE45倍,考虑到公司拥有多个心血管等慢性病领域优势品种,我们判断公司未来增长空间巨大,长期看市值将突破100亿元,维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:产品销售低于预期