供销社改革文件将出台 8股迎来升机

　　顺鑫农业：陈酿系列依然供不应求，低端聚焦价值正释放

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：邢庭志 日期：2015-02-03

　　牛栏山低端产品多地供不应求，低端增长进一步凸显定位优势：

　　近日我们调研了公司北京、河北、河南三地牛栏山大型经销商，预期2015年20%增长，低端陈酿系列供不应求，增速从北到南依次提高，处于中游水平的河南市场，预期2015年能够增长40-50%达到7.5亿元左右。

　　1、公司2015年全面转入全国化增长阶段，有别于之前的北方区域布局和全国经销商随机布局，这一次全国化将更加系统、深入，长江以南的江浙沪、广东、云南等地市场进入从千万级到上亿级增长通道，可以预见，未来3年这些地区将成为牛栏山低端酒的强势增长区域。

　　2、公司陈酿比重的提升将进一步提升公司的规模效应，提升盈利能力，预计2015年白酒收入55.6亿，毛利率61.3%，净利率从10%左右继续提升到11-12%，超级单品的全国化和系列化竞争力和增长逻辑清晰。

　　3、2015年公司产能释放进一步推动低端市场壮大，更为关键的是公司15-20元定位的光瓶升级产品开始在北京及周边地区培育，同样供不应求，市场培育效果较好。

　　有别于大众的观点：低端900万吨空间任遨游，并购助力成就低端霸主：

　　1、行业50元以下900万吨市场需求稳定，顺鑫农业以极致简约的包装、超低成本和优势聚焦品牌推动市场份额持续扩大，形成低成本+规模化竞争优势，目前看不到强有力的阻拦者，后来者从战略和现实规模两个方面均在短期难以赶上，白酒低端升级是整个行业的风口，顺鑫在最中央。

　　2、预计公司2015年加快酒业并购，推进低端产能、品牌和渠道布局，实现规模上升、渠道和品牌家族升级，推动形成低端酒类巨头，战略清晰。

　　3、公司业绩将随着白酒业务规模提升进入快速上升通道，并购和非主业资产剥离将在2015年持续刺激估值和股价提升。

　　维持对公司强烈看好预期，稀缺价值不容错过，合理估值25-30倍PE:

　　维持公司6个月目标价26.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　如果公司资产剥离进展缓慢，估值提升难度会加大。

　　秦岭水泥：成功转型，看好未来发展前景

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：黄骥 日期：2014-11-27

　　公司主要业务变更为电子废弃物处理，出售原主营水泥业务给冀东水泥。公司发行股份购买8家废旧家电回收企业，同时冀东水泥向中国再生资源开发有限公司转让1亿股公司股票。重组完成后，中再生将成为公司控股股东，中华全国供销合作总社成为公司实际控制人。公司作为中再生的唯一上市平台，将借助大股东的优势，发展成为行业的龙头企业。

　　电子废弃物行业发展空间巨大。2013年之前，电子废弃物由于缺乏规范的回收处理体系和明确的补贴政策，一直发展缓慢。2013年，随着基金补贴的确定，产业进入爆发期。第一批征收和补贴的废弃电器电子产品包括“四机一脑”，即电视机、洗衣机、电冰箱、空调机和电脑，其他电子产品尚未纳入征收和补贴范围。2013年底，国家发布《废弃电器电子产品处理目录调整重点(征求意见稿)》，拟调整处理目录，扩大回收处理范围。随着补贴目录范围的扩容、补贴量的扩大，未来几年废弃电器电子产品回收利用的市场迎来快速增长的黄金时期。

　　基金补贴具有较高门槛，大型企业受益明显。预计至2015年末，纳入补贴的企业总数未来将维持在120家左右。截至2013年末，已公布的废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单，已有91家企业入选。进入基金补贴的企业将越发困难，这使得中小企业和家庭式作坊因为丧失补贴而逐渐退出市场。具有竞争力的大型企业将进一步提高市占率和毛利率。

　　公司具备产能释放潜力，拆解数量有望大幅提高。公司拥有的8家废旧家电回收企业中，唐山公司和广东公司2013年底才被纳入基金补贴名单，2013年尚未进行拆解工作。2014年，随着唐山公司和广东公司开始进入正常拆解作业，其他6家公司的产能也将逐步释放，公司总的拆解量将进一步提升，盈利能力得到增强。

　　软实力也是公司的另一大优势所在。公司软实力主要体现在两个方面，一是遍布全国的回收网络，二是较高的盈利水平。回收网络获得废旧家电，然后对其进行拆解。因此，回收网络是电子废弃物企业的核心竞争力之一。中再生在全国23个省(区、直辖市)建立了七大区域回收网络，有11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。除了遍布全国的回收网络之外，中再生还对供销社系统原有的回收网络进行整合，此外中再生还与中央国家机关、使馆、高校等合作建立废旧物品回收处理网络。作为中再生唯一上市平台，公司将独享遍布全国的回收网络所收购的废旧家电。此外，公司在回收工培训上花大力气，拥有一支经验丰富的收购队伍。较强的收购经验能够提高回收家电的品质和价值，间接提高公司盈利水平。

　　给予“推荐”评级。公司作为电子废弃物行业龙头企业，受益于行业巨大发展空间，业绩弹性较大，预计公司2014-2016年每股EPS为0.17、0.21、0.26元，业绩稳步增长，给予“推荐”评级。

　　风险因素：(1)扶持政策出台晚于预期；(2)产能利用率不达预期。(中国证券网)