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　　众信旅游:关注公司内生增长和外延并购上的空间

　　众信旅游 002707

　　研究机构：国海证券 分析师：周玉华 撰写日期：2015-03-03

　　事项:

　　1、近期我们对公司发展经营情况进行调研;

　　2、公司公布2014年业绩快报:实现营收42.2亿元,同比增40.3%;实现营业利润1.4亿元,同比增25.4%;归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比增24.3%;EPS为1.89元。

　　主要观点:

　　业绩平稳增长。公司2014年营收和净利润同比分别增长40.3%和24.3%,增速高于上半年的37.3%和15.5%增速水平。显示公司下半年增速加快。业绩增长主要源于公司积极开发旅游新产品、多口岸出发地产品,进行线上线下多种方式的营销推广,加大产品的促销力度等因素。营收增速大于净利增速,我们分析认为,可能主要源于线上和线下产品营销力度加大、股权激励费用摊销等因素。

　　公司未来将在内生增长和外延并购上继续前行。2014年,公司在新品推广和资本运作方面运作频繁。新产品方面,公司于2014年5月发布了高端旅游定制品牌-“奇迹旅行”;产业链中游拓展,公司9月通过发行股份的方式收购了竹园国旅70%股权;线上客户端方面,公司12月参股悠哉旅游网15%股权,并为其提供4年期不超过6000万元的委托贷款;长远战略角度,公司参与ClubMed的战略收购;此外,公司还注资控股北京乾坤运通商务公司开展货币兑换业务。系列收购和投资有助于加速公司未来对上下游产业链的打通进程。2015年公司仍将延续原来的经营战略,而面对激烈竞争,我们预计其在外延并购方面的力度和速度不会减弱。

　　出境游快速增长为公司带来重要机遇。过去5年,我国居民出境游的复合增长率达20%。至2014年,我国出境人次首次突破1亿大关,达1.17亿人次,同比增19.2%。未来随着我国居民消费水平提升,对高端出境游的需求将进一步提升。出境游产品占公司营收80%以上比重,公司将直接受益于行业快速发展。

　　投资建议与盈利预测:看好公司未来在内生增长和外延并购上的空间,建议重点关注出境游快速增长和外延拓展带给公司的发展机会。暂不考虑竹园国旅收购业绩影响,预计公司2015年和2016年EPS分别为2.45和3.3元,对应的PE分别为57和43倍。考虑公司估值较高,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:突发事件和自然灾害影响;新收购项目不达预期