上海自贸区将试点对外资产证券化 七股扛大旗

　　东方航空:2014年纯利同比增长45%,预计2015年业绩仍将继续受益于油价下跌

　　东方航空 600115

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：李晓璐 撰写日期：2015-03-31

　　结论与建议:

　　受益于航空燃油价格下降以及员工福利政策调整,Q4实现纯利13.59亿元,带动2014年全年盈利增至34.17亿元,同比增长45%。展望未来,受益于航空煤油价格下跌使成本下降,以及上海迪士尼一期开业带动客流量上升,东方航空业绩将持续释放。当前A 股和H 股股价对应2016年动态P/E 分别为15倍和7倍,维持买入评级。

　　由于经营能力持续提升,同时受益于航空燃油价格的下降,以及公司员工福利政策调整等因素,东航2014年实现营业收入897.46亿元,同比增长1.86%;实现归属于上市公司股东的净利润34.17亿元,同比增长45%。对应每股收益0.2696元。符合业绩快报。2014年综合毛利率11.26%,同比增加2.54个百分点。

　　从单季度看,4Q 单季度实现营收210.11亿元,同比增长1%,受益于航空煤油价格大幅下跌以及员工福利政策调整,4Q 单季度实现归属上市公司净利润13.59亿元,同比扭亏为盈(2013年4Q 单季度亏损12.45亿元)。4Q 毛利率12.71%,而2013年同期为-0.158%。

　　2014年,东航在客运方面表现较好,货运表现不佳。全年客运收入747.38亿元,同比增加2.79%;货邮运输收入为73.02亿元,同比减少3.72%。客座率79.55%,同比增长0.34个百分点;货运载率59.39%,同比下降1.11个百分点。综合收入吨公里收益5.248元,同比增长1.64%,其中客运人公里收益0.604元,同比增加0.13%;货邮吨公里收益1.54元,同比下降1.37%。

　　从地区来看,国际市场总体而言受出境旅游热度不减,客运市场持续升温,其中日本、韩国,以及欧美航线有较好的增长,而东南亚局势动荡后市场需求短暂降温。

　　公司未来看点:第一,航油成本大约占到东航营业成本的40%,过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近,但2014年四季度原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降,有利提高航空公司的盈利能力。对于2015年原油价格走势,市场普遍预计将继续下跌并且预计跌幅可能扩大,预计全年均价在70美元/桶附近,同比下降约3成,一幷考虑燃油附加费下滑,预估航油成本下降至少增厚公司业绩36亿元。第二,迪士尼乐园(一期)预计2016年初开门营业,预计2016年参观人数将达到2500万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,将新增乘客1600万人次,增量约15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。在三大航中,东方航空的枢纽中心恰在上海,是最为受益的航空公司。第三,从长远看,上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大,东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。

　　盈利预测:预估公司2015年和2016年可分别实现净利润51.68亿元(YoY+51%,EPS 为0.41元)和59.76亿元(YoY+16%,EPS 为0.47元)。