新能源汽车扶持政策加码 9股暗藏暴涨因子

　　宇通客车：12月销量破万，15年新能源车销量预翻番

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2015-01-07

　　结论与建议：

　　12月份宇通销售突破万辆，新能源车和出口订单成为拉动的主要动力。宇通全年新能源车销量超过7千台，市场龙头地位稳固。15年预计新能源车仍是主要看点，出口亦能锦上添花，我们预期公司15年销量增速达到15%。

　　预计公司2014~16年EPS 分别为1.832元、2.293元和2.885元，YoY 分别增长48.53%、25.15%和25.81%；。15、16年P/E 为10倍和8.6倍，维持买入建议，目标价29元。

　　12月销量突破万辆：达到10459辆，YoY+26.35%，MoM+45.85%，年末新能源车冲量、出口订单交付和集中采购带动月销量破万；14年全年宇通累计销售6.14万辆，YoY+9.50%。

　　新能源车完成7300台出货：较13年的3900台增长87%，其中12月份单月出货量达到2300台左右。纵观全年，宇通纯电动客车大约销售了1500台左右，占比较小，其投入重点是续航、使用具有优势的插电式混动车型。

　　预计 15年宇通新能源车销量达到1.6万台：我们认为，此轮新能源车产业政策多以15年底为时间节点，故15年新能源车冲量是大概率事件，销量较14年会出现大幅增长。预计15年宇通会加大对纯电动客车的生产投入，推出10米及12米级别的纯电客车，产品线丰富的同时配合政策落实，我们预计宇通15年新能源客车交付量将达到1.6万台左右，YoY+119%。

　　预计 15年实现7万辆销量：YoY+15%，其中新能源车的增量占主导力量，其次出口订单将有望保持增长，我们认为“一路一带”会一定程度上惠及客车出口。

　　盈利预测：预计公司2014~16年营收将分别达到281.37亿元、369.97亿元和322.15亿元，YoY 分别增长27.35%、31.49%和19.53%；实现净利润分别为27.07亿元、33.88亿元和42.62亿元，YoY 分别增长48.53%、25.15%和25.81%；EPS 分别为1.832元、2.293元和2.885元。15、16年P/E 为10倍和8.6倍，维持买入建议，目标价29元。

　　松芝股份：机遇降临，成长可期

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵，王德安 日期：2015-01-08

　　投资要点。

　　松芝股份是专业车辆空调制造商，同时也是国内最大的大中客车空调制造商。

　　我们认为公司战略布局已基本完成，各业务板块均面临重大机遇，新的成长空间正在打开。

　　大中型客车空调：受益纯电动公交大规模推广。

　　公司是国内大中型客车空调龙头，市场份额25%左右，主打“终端销售”模式，在销售环节具有较强的话语权且毛利水平较高。依托强大的销售网络，电动空调产品迅速占领市场，市占率高达60%左右。随着纯电动公交的大面积推广，公司电动空调业务有望保持较高增速，并贡献较大利润增量。

　　乘用车空调：向合资品牌配套升级。

　　乘用车空调主要为自主品牌乘用车企业配套，通过积极开拓新客户，近年一直保持不错的增幅。公司风洞试验室即将投入使用，研发能力大幅提升，未来有望深度融入合资车企的新车开发流程，实现向合资品牌的配套升级，业务规模和盈利水平都将显著提升。

　　轨道空调：突破门槛，斩获订单。

　　公司于2013年获得铁道部CRCC 认证，获得铁路系统采购竞标资格，目前已初步具备配套能力，地铁和铁路空调订单均有斩获。未来几年国内将迎来城市轨交建设高峰，并且我国运营铁路仍以传统铁路为主，地铁和铁路空调产品仍有较大的发展空间。我们估计未来几年订单金额将成倍增长，考虑到收入结构中维修业务占比逐步降低，盈利能力将同步大幅提升。

　　冷藏空调：结伴中集集团，前景广阔。

　　2011年公司与中集集团成立合资公司，冷藏空调产品主要应用于集装箱制冷，但目前配套比例偏低。依托已建立的合作关系，我们判断配套比例仍有较大提升空间。此外，冷链物流近年发展明显提速，但国内冷藏车保有量偏低且技术较为落后，冷藏车市场空间和增速值得期待，利好公司冷藏车空调业务。

　　盈利预测与投资建议。

　　受益于纯电动公交大规模推广，客车电动空调业务有望持续快速发展，并提供较大业绩增量；乘用车空调正在向合资品牌配套升级，产销规模有望于2016年得到大幅提升；轨道空调和冷藏空调均有所突破，虽然仍处市场开拓期，但将提供中长期的增长动力。预计2014-2016年的EPS 分别为0.54元/0.65元/0.83元(按增发后股本4.82亿股计算)，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)电动空调市场竞争加剧；2)新业务拓展进度不达预期；3)铜、铝等原材料价格上涨。

　　中兴通讯：4Q业绩符合预期，4G设备价格战风险犹存，下调至增持

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：Ashley Sheng 日期：2015-01-26

　　投资要点：

　　4季报符合预期。中兴通讯发布了14年业绩快报。根据中国会计企业准则，14年4季度营业收入为人民币224亿(同比提升8.5%，低于彭博一致预期8%)，净利润为人民币7.69亿(同比下降5%，低于彭博一致预期3%)，符合3季报对4季度的指引。14年全年收入为人民币812亿(同比上升8%，低于彭博一致预期2.4%)，净利润为人民币26亿元(同比提升94%，低于彭博一致预期1%).14年ROE(11%)和净利润增速(94%)都满足了股权激励第一阶段的行权条件(ROE>6%，净利润增速>20%).

　　部分合同或延迟至15年1季度确认收入。考虑到设备商可以运营商协商，在确认合同收入上拥有相对灵活性，和14年-16年股权激励行权的条件(14年净利润增速20%，15年净利润增速20%，16年净利润增速44%)，我们认为管理层可能和运营商已经协商一致，延迟一部分4Q14的合同到1Q15来确认。

　　国内4G建设加速。考虑到中国移动4G新增用户数发展迅猛，我们将FDD-LTE全国正式牌照发放给联通和电信的时点预测从15年6月提前到了15年4月。此外，我们预测15年全年中国联通和中国电信资本开支分别为人民币900亿和1100亿，高于市场预期运营商设备和手机业务的毛利提升。根据我们的估计，2014年运营商设备和手机业务的毛利分别提升到了35%和16%，主要得益于国内4G系统设备业务发展迅猛，手机业务从中低端向中高端机型的战略转变。

　　国内4G运营商设备价格战的压力和风险犹存。根据我们的渠道调研，华为在中国电信和中国联通最近针对LTE混合组网新批准城市新建4G设备的招标中报出了极低的价格。尽管运营商最终对这样激进的投标如何态度和工信部是否介入还不能确定，且后期网络扩容招标订单的毛利仍然较高，但我们认为华为的价格战仍然是中兴通讯未来2年毛利率的压力和风险因素。

　　上调盈利预测，下调目标价，下调增持评级。考虑到加速的国内4G运营商设备采购进度，和我们对管理层15年完成股权激励行权条件(20%净利润增速)充满信心，我们上调15年和16年盈利预测，其中15EEPS从人民币0.91元上调至人民币0.95元(24%增速)，16EEPS从人民币0.99元上调至人民币1.1元(16%增速)。又考虑到国内4G设备可能掀起新一轮价格战的风险，和最近市场情绪，我们下调相应估值水平，将目标价从港币21.5元下调至港币20.93元，对应18倍15年PE，和15倍16年PE。目标价对应18%的上涨空间，我们下调至增持评级。