国家电网计划开工第二条跨区特高压 六股井喷

　　置信电气:变压器低于预期,资产注入拉动节能业务

　　置信电气 600517

　　研究机构：广发证券 分析师：韩玲,王昊 撰写日期：2015-01-08

　　核心观点:

　　事件。

　　公司发布资产重组预案,拟以10.22元/股,定向发行1.09亿股,收购国网电科院持有的武汉南瑞100%股权,标的资产预评估值为11.19亿元。

　　武汉南瑞的主要经营业务包括电网智能运维、新材料一次设备、节能工程及服务三大板块。

　　主营变压器业务发展平稳,增速低于预期。

　　本次交易前,公司主营业务为变压器和集成变电站,2014年上半年公司业绩保持平稳增长。公司主营业务构成决定了公司收入增长及盈利情况受配电网节能变压器推广影响较大,由于电改重启,配网建设政策未定,配网变压器业务不会出现大幅增长,预计公司主营业务将保持平稳增长。

　　资本重组助力节能业务产能释放。

　　资产重组完成后,公司在节能服务领域的技术实力将得到显著加强,有望成为国网体系下最重要的节能业务发展平台。目前,臵信电气在浙江和重庆的节能服务大单落地情况均低于预期,武汉南瑞的注入将与公司节能业务形成良好的协同效应,有望加速项目落地,助力节能业务产能的释放。但由于国内节能业务尚未探索出成功的经营模式,未来节能服务能否大幅增厚公司净利润还有待观察。

　　扩增电网运维业务,增长弹性较小。

　　收购武汉南瑞后,公司新增雷电监测与防护、高压测试与计量、输电线路智能运维、一次设备状态监测与检修等电网运维相关业务,有望帮助臵信电气进一步扩展发展空间,推出更加丰富的产品组合和系统。但是新增业务在公司占比不大,加之电网运维服务本身市场规模较小,很难带来公司总体利润的大幅增长。

　　盈利预测。

　　不考虑本次资产注入,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.33、0.50和0.68元;本次重组之后,按照最新股本摊薄,三年的EPS 分别为0.40、0.56和0.73元。

　　风险提示。

　　节能服务业务发展速度低于预期;公司资产重组失败。